海陆重工(002255)：业绩稳健增长 受益海外业务、核电、聚变产业加速发展

　　事件：公司发布2024 年年报，全年实现营收27.89 亿元，同比-0.23%，归母净利润3.77 亿元，同比+10.86%，业绩符合预期。

    　　Q4 业绩维持较高速增长，盈利能力同比继续提升。24Q4 公司实现营收10.1 亿元，同比-1.2%，归母净利润1.36 亿元，同比+28.55%，维持较高速增长。盈利水平方面，公司24Q4 销售毛利率24.82%,同比+2.34pct，归母净利率13.49%，同比+3.12pct。

    　　余热锅炉主业稳健增长，海外业务发展迅速。公司主业余热锅炉实现营收14.8 亿元，同比+19.1%，毛利率26.03%，同比+0.87pct，余热锅炉政策驱动性强、与下游行业关联度高、技术升级周期明显等特点，24 年在政策支持、技术进步和市场需求的共同推动下，处于快速发展阶段；24 年压力容器实现营收7.9 亿元，同比-17.3%，毛利率23.87%，同比+3.72pct。此外，公司2024 年实现海外营收2.14 亿元，同比+63.9%，预计随着2025-2026 年海外高毛利产品订单进入交付高峰，公司业绩有望得到良好支撑。

    　　深耕核能行业数十年，受益核电、聚变产业加速发展。公司自1998 年起涉足核电领域，而后取得民用核承压设备制造资格许可证。多年来，公司在民用核能领域累积了丰富的制造和管理经验，并完成多个项目的国际、国内首件（台）制造任务。服务堆型包括但不限于二代+堆型、三代堆型（华龙一号、国和一号、AP1000、VVER、EPR）、四代堆型（高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆）以及热核聚变堆（ITER）等，涵盖了国内外的各核电机组。目前公司第四代核级容器技改扩建项目正在建设,预计投产后形成年产高温气冷堆金属堆芯支承12 套,钠冷快堆堆芯支承5 套、堆内构件吊篮筒体10 套、安全注入箱20 套、堆内构件吊具4 套、一体化堆顶存放架8 套、自动泄压系统鼓泡器20 套、其他核级容器100 套。随着产能释放以及核电交付高峰期到来，公司核电收入增长有望得到保障。

    　　投资建议：我们预计公司25-27 年分别实现营收30.7、33.96、37.55 亿元，实现归母净利润4.41、4.93、5.52 亿元，对应PE 分别为13.99/12.51/11.18 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险