新集能源(601918)2024年年报点评：煤电齐发力 业绩逆势增长

　　事件:

    　　2025 年3 月21 日，新集能源发布2024 年年度报告：公司2024 年实现营业收入127.3 亿元，同比下降0.92%；归母净利润23.9 亿元，同比增长13.4%。ROE 为16.46%，同比下降0.38pct。

    　　投资要点:

    　　2024 年全年：煤炭热值提升叠加成本持续优化，公司吨煤毛利同比+14%。煤炭业务方面，量端，公司2024 年实现商品煤生产1906万吨，同比-1.62%，商品煤销量1887 万吨，同比-4.14%。价格端，公司2024 年商品煤煤质较去年有所提高，故此公司实现吨煤售价567 元/吨，同比+2.91%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本342 元/吨，同比-2.46%（成本的主要减少项是人工成本，2024 年同比-5%，占煤炭产品总成本41%；成本的主要增加项在折旧费用，2024 年同比增加16%，占煤炭产品总成本11%，主要与设备升级改造投入有关）吨煤毛利210 元/吨，同比+14%。整体看，价升成本降，煤炭业绩有所增厚。电力业务量增抵消价弱影响，板集电厂二期投产后带动2024 年发电量同比+24%，电力业务业绩增厚。量端，公司全年累计发电128.9 亿度，同比+24%，上网电量122.2 亿度，同比+24%，机组利用小时数5205 小时，同比+0.16%。价格端，公司全年售电均价0.4078 元/度（不含增值税，同比-0.48%）。2025 年预计扳集电厂二期将继续贡献增量，公司计划2025 年发电量161 亿千瓦时。

    　　环比看2024Q4：煤炭、电力业务实现量价均升。煤炭业务方面，量端，公司实现原煤产量517 万吨，环比+14%，商品煤销量509 万吨，环比+9%。价格端，公司实现吨煤售价582 元/吨，环比+4%。成本端，公司实现吨煤成本346 元/吨，环比+0.5%。电力业务方面，公司四季度发电43 亿度，环比+7%，上网电量41 亿度环比+9%，售电均价0.4118 元/度（不含增值税，环比+3%），电力业务业绩环比增厚，主要是板集电厂二期投产后产能利用率提升所致。

    　　电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100 万千瓦、二期2×66 万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66 万千瓦）、六安电厂（2×66 万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66 万千瓦）。目前，板集电厂二期两台机组分别于2024 年8 月31 日、9 月30 日完成168 小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024 年3 月、2024 年3 月以及2024 年6 月开工建设，预计在2026 年建成投运。整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。

    　　2024 年度分配预案：拟每10 股派发现金红利1.60 元（含税）。预计公司派发现金股利414,486,688.00 元，派额占2024 年度归母净利润比例为17.32%。拟派发的每股现金分红对应2025 年3 月21 日公司收盘股价股息率为2.3%。

    　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为128/147/177 亿元，同比增长1%/15%/20%，归属于母公司的净利润分别为23.7/25.8/30.7 亿元，同比-1%/+9%/+19%，折合EPS 分别是0.92/1.00/1.18 元/股，当前股价对应PE 分别为7.6/7.0/5.9 倍。2024年整体业绩表现较好，符合我们预期。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，同时电力资产达产后上下游一体化程度加深，业绩增长的同时稳健性再提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。