有色金属行业：缅甸稀土矿进口维持低位 稀土价格易涨难跌

　　1. 【关键词】2 月从缅甸进口稀土矿约280 吨REO，环比-78%，同比-88%2. 投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等：

    　　1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25 年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40 万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；

    　　2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，内外价差较大，国内需求边际改善，锑价上行趋势未改；

    　　3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。

    　　3. 行情回顾：本周小金属价格走势分化，电池级碳酸锂下跌0.50%，电池级氢氧化锂现货价格下跌0.5%，锂精矿价格下跌1.1%；MB 钴（标准级）环比上涨0.62%，金属钴下跌6.31%；稀土方面，氧化镨钕价格持稳、氧化镝价格下跌1.49%；SHFE锡价环比下跌4.05%，LME 锡环比下跌2.54%；锑锭价格上涨18.55%，氧化锑上涨20.40%。

    　　4. 需求季节性走弱：

    　　1）光伏板块：2024 年12 月国内光伏新增装机71.68GW，同比增长35%，环比增长187%。24 年国内光伏累计装机277.98GW，同比增长28%。

    　　2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2 月全国新能源汽车产销分别完成88.8 万辆和89.2 万辆，同比分别增长91.5%和87.1%，渗透率达到41.9%；25 年2 月欧洲六国新能源汽车销量合计14.94 万辆，同比+17.69%，环比-0.37%；美国25 年2 月电动车销量11.65 万辆，环比+0.96%，同比+5.60%，渗透率9.60%。

    　　3）电池方面：2 月，我国动力和其他电池合计产量为100.3GWh，环比下降7.0%，同比增长128.2%。

    　　4）正极材料：2025 年2 月，正极材料产量28.32 万吨，环比-6.22%，同比+59%。

    　　5. 锂：价格延续弱势。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌3.0%，收于7.32 万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.43 万元/吨，环比下跌0.50%；电池级氢氧化锂价格为7.25 万元/吨，环比下跌0.5%；锂精矿方面，SMM 锂精矿报价831 美元/吨，环比下跌1.1%。供应端，碳酸锂产量维持高位，本周碳酸锂周度产量17946 吨，环比-2.5%；库存端，SMM 碳酸锂周度样本库存总计12.64 万吨，环比+2764 吨，上游被动累库，价格预计延续弱势。

    　　6. 钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。本周，MB 钴（标准级）价格为16.13美元/磅，环比上涨0.62%；MB 钴（合金级）价格为19.25 美元/磅，环比上涨5.48%；国内金属钴价格为24.50 万元/吨，环比下跌6.31%；硫酸钴价格5.00 万元/吨，环比下跌2.91%；四氧化三钴价格21.00 万元/吨，环比下跌2.33%。钴中间品系数涨至72-75%。刚果金官员表示可能延长钴出口禁令，价格仍面临进一步上行风险。

    　　7. 稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为44.50万元/吨，环比持稳；中重稀土方面，氧化镝价格168 万元/吨，环比下跌1.49%；氧化铽价格下跌1.5%至657.5 万元/吨。2 月从缅甸进口稀土矿约280 吨REO，环比-78%，同比-88%，进口矿仍维持低位，价格易涨难跌。

    　　8. 锑：供给维持趋紧，价格上行。国内锑精矿价格18.00 万元/吨，环比上涨9.76%；锑锭价格为23.65 万元/吨，环比上涨18.55%；氧化锑为21.25 万元/吨，环比上涨20.40%。当前国外锑锭价格为5.35 万美元/吨（折算约40 万元/吨以上），较国内溢价达到20 万元/吨左右，供给仍然趋紧，叠加出口恢复以及下游需求边际改善，内外价差有望收敛，国内价格有望进一步上行。

    　　9. 锡：供需博弈加剧，锡价高位震荡。本周，SHFE 锡价收于27.62 万元/吨，环比下跌4.05%，LME 锡收于34400 美元/吨，环比下跌2.54%。40%含量锡精矿加工费为12500 元/吨，环比持平。刚果金M23 武装冲突对供应端的扰动仍然存在，下游对高价接受意愿较弱，Mysteel 锡社会库存为10749 吨，环比增加236 吨，供需博弈加剧，价格高位震荡。

    　　10. 镍：价格进入底部区间。SHFE 镍价收于12.98 万元/吨，环比下跌2.92%；LME镍环比下跌3.09%至16135 美元/吨。印尼1.6%红土镍矿到厂价为49.5 美元/吨，较上周上涨0.5 美元/吨。当前镍价跌至成本线附近，印尼镍矿供应趋紧，印尼调整镍产品税率，成本抬升推动镍价上行，但高库存压制价格上涨弹性，向上催化重点关注印尼镍矿政策变化。

    　　11. 风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。