交通银行(601328)：营收利润增速回正 资产质量保持稳健

　　交通银行2024 年营收同比+0.2%（3Q24 为-2.6%），净利润同比+0.9%（3Q24为-0.7%），营收和利润增速均实现回正。一方面四季度信贷投放较好使得净利息收入增速环比回正，另一方面债牛推动其他非息收入增速提高。公司资产质量继续保持稳健，拨备对利润贡献也有所提升。

    　　4Q24 单季净利息收入环比增长1.11%，增速较三季度环比提升了1.38 个百分点，单季年化净息差环比下降2bp 至1.25%。价格方面资负收益率均继续下行且幅度基本相当，生息资产收益率环比下行11bp 至3.24%；计息负债成本率环比下降10 个bp 至2.08%。规模方面四季度信贷投放较好，抵消了价格下降的影响，因此净利息收入增速转正。

    　　资产负债：四季度零售信贷发力。1、资产端：交通银行四季度单季投放规模为1129.7 亿，较2023 年同期翻倍。投放主要是由零售贷款支撑，对公、个人和票据贷款分别投放329.8/1227.2 和-427.3 亿元，零售贷款环比多增488.3 亿元，占生息资产的比重提升了0.5 个百分点。2、负债端：交通银行四季度存款规模下降937.9 亿元，占计息负债比重环比下降1.1 个百分点至65.7%。从全年来看，去年存款规模增加2298.5 亿元，较2023 年下降明显，预计是由于手工补息整改等因素造成。

    　　净非息收入：2024 净非息收入同比下降7.2%，降幅继续收窄。1、交通银行四季度中收同比下降14.16%，与三季度基本相当。从具体收入类型来看，受资本市场回暖影响，代理类和投资银行业务收入同比负增分别较上半年收窄5.9 和14.4 个百分点。2、交通银行四季度其他非息增速同比增长2.46%，增速较三季度大幅提升12.5 个百分点，从去年年初以来首次回正。四季度债市走牛，受此带动公允价值变动损益和投资收益均实现同比多增。

    　　资产质量：整体保持稳健。1、不良维度——不良率稳中有降。4Q24 交通银行不良率1.31%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率为0.53%，环比保持稳定。

    　　未来不良压力方面，关注类贷款占比1.57%，环比小幅下降1bp。2、逾期维度——逾期率有所下降。4Q24 逾期率较上半年下降7bp 至1.38%，逾期占比不良也下降3.9 个百分点至105.75%。3、拨备维度——拨备保持稳定。拨备覆盖率环比三季度上升0.04 个百分点至203.91%；拨贷比环比下降3bp 至2.66%。

    　　投资建议： 公司2025E 、2026E 、2027E PB 0.52X/0.49X/0.46X ； PE7.07X/7.00X/6.93X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。

    　　根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至2025E/2026E 净利润937.8/945.9 亿（原值908.4/934.7 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。