中国巨石(600176)：Q4盈利改善显著 风电热塑结构景气

　　事件

    　　公司发布24 年年报，24 年公司实现收入158.6 亿元，同比增长6.6%；归母净利润24.4 亿元，同比下滑19.7%；扣非归母净利润17.9亿元，同比下滑5.8%。单四季度公司实现营收42.4 亿元，同比增长22.41%；归母净利润9.1 亿元，同比增长146.0%；扣非归母净利润6.3 亿元，同比增长131.0%。

    　　点评

    　　Q4 盈利改善明显，风电热塑结构景气：24Q4 季度公司毛利率为28.58%，同增2.77pct；净利率为22.33%，同增11.20pct，盈利能力的提升主要系产品复价落地所致，尤其风电、热塑等细分领域需求提升，此外Q4 公司冲回递延未发放的超额利润分享方案余额3 亿元，对净利率产生正面影响。

    　　24 年产销量创新高，成本优势持续巩固：24 全年来看，公司粗纱及制品销量为302.50 万吨，同比增长21.91%，电子布销量8.75亿米，同比增长4.67%，公司高端产品比例进一步提升，产销增速表现优于行业，份额持续提升。成本方面，成本节降超额完成，持续巩固竞争优势。

    　　24 年费用率改善，现金流保持优异：24 年公司整体毛利率25.03%，同比下滑2.98pct；24 年期间费用率8.13%，同比下降2.81pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率， 同比分别变化+0.09/-2.56/-0.16/-0.18pct，管理费用下降主要系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少所致。现金流方面，24 年经营性现金流净额20.32 亿元，同比+11.65 亿元。

    　　盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为180 亿、193 亿，同比+13.5%、+7.2%，预计25-26 年归母净利润分别为29.6 亿、33.8亿，同比+21.1%、+14.3%；对应25-26 年PE 分别为17.4X、15.2X。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧，下游需求恢复不及预期。