中国巨石(600176)：24Q4业绩亮眼 提价+低成本加速盈利能力回升

　　事件概述。公司发布 2024 年报。2024 年公司实现营业收入158.56 亿元，同比+6.59%；归母净利润24.45 亿元，同比-19.70%，扣非净利润17.88 亿元，同比-5.8%。其中，单季度24Q4 公司实现营收42.24 亿元，同比+22.4%；归母净利润9.12 亿元，同比+146%，扣非归母净利润6.32亿元，同比+131%。

    　　玻纤销量破300 万吨，电子纱有望投产后带来新增量。（1）玻纤：2024 年公司粗纱及制品销量达302.5 万吨，同比+21.9%，显著高于国内玻纤行业产量增速4.6%，全年看海外市场贡献突出，营收占比37.4%。分区域看，欧洲、美国基地满产满销，中东、东南亚出口增速提升，有效分散单一市场风险。24Q4 粗纱价格企稳回升，主因风电、热塑等高端需求支撑及行业库存压力缓解。公司Q4 毛利率环比提升0.4pct 至28.6%，显著优于同行，核心在于：玻纤复价落地和高端产品占比提升。（2）电子纱：2024 年电子布销量8.75 亿米，同比+4.7%，产销量创历史同期新高。成交以老订单为主，新增需求有限。行业新增供给有限，2024 年国内产能增速2.7%，以旧换新政策推动下，电子消费市场逐步回暖，带动市场需求稳步增长；AI 服务器、新能源汽车轻量化推动高频高速电子布需求。公司淮安10 万吨电子纱项目将于今年投产，3 年内释放所有产能，锁定高端市场份额，引领玻纤行业绿色可持续发展，我们判断2025 年电子纱吨毛利有望提升。

    　　高端市场需求提升，供需格局持续优化。（1）风电需求提升：全球海上风电新增装机预计2024-2028 年年均27.6GW，公司高模高强/E8/E9 系列风电纱拥有自主知识产权，拥有最全风电产品线，技术溢价显著。公司新投产的风力发电项目，全年实现营业收入6,230.29 万元，毛利率达71.90%。中小企业因能耗成本压力，新增产能投放延迟，公司凭借成本优势有望加速抢占份额。（2）热塑与光伏边框：2024 年国内新能源车渗透率37.5%，受益于新能源汽车需求稳步增长，热塑纱产量仍保持较快增速，需求韧性突出。光伏边框性能优异且具有成本优势，目前公司已有产品供应国内领先复合材料边框生产企业应用，若玻纤复合材料渗透率提升，将对公司玻纤产品产生新需求拉动效应。

    　　降本增效+分红提升，现金流显著改善。2024 年期间费用率8.1%，同比-2.8pct，其中管理费用率-2.6pct。经营性净现金流20.3 亿元，同比+134.3%。2024 年公司营业周期为169.71天，同比减少12.97 天，主要因为公司存货天数持续下降。2024 年公司存货周转天数132.28天，同比减少13.29 天。2024 年资本开支13.03 亿元，同比-10.8%，重点投向淮安电子纱、九江粗纱等高端产能。资产负债率41.1%，同比-1.3pct。2024 年分红比例39.3%，2024-2026年规划分红率不低于35%/40%/45%，对应股息率3%左右。

    　　投资建议

    　　鉴于公司销量维持高景气，公司成本优势明显，我们调整公司2025-26 年的收入预测至179.15/196.96（原179.59/206.72 亿元）；上调归母净利润预测至30.88/35.87 亿元（原26.86/31.93 亿元）；对应EPS 为0.77/0.90 元（原0.74/0.85 元）；新增2027 年收入和归母净利润预测214.51 亿元/40.06 亿元，新增2027 年EPS 为1.00 元；对应3 月20 日12.83 元/股收盘价16.63/14.32/12.82x PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球玻纤需求不及预期；海外市场竞争格局加剧；能源成本显著上升；系统性风险。