江河集团(601886)：2024海外订单亮眼 强现金流+高分红双落地

　　事件概述:公司公布2024 年年度报告，24 年全年实现营业收入 224 亿元，同比+6.93%，其中建筑装饰业务实现营收213 亿元，同比+7.08%；医疗健康业务营收入10.95 亿元，同比+4.05%。公司实现净利润为7.72 亿元，同比+3.88%，归母净利润6.38 亿元，同比-5.07%；归母扣非净利4.19 亿元，同比-39.65%，归母扣非利润下降主要系毛利率承压和计提资产减值准备增加。

    　　内装订单逆势高增，海外业务增长亮眼。公司2024 全年建筑装饰业务新签订单270.49 亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新签订单172.05 亿元，同比+0.17%，在整体行业严峻形势的背景下仍维持了稳健增长态势；室内装饰及设计业务新增订单约98.44 亿元，同比+13.62%。公司在手订单333.23 亿元，为全年营收的1.49 倍，公司全年新增订单总量稳居行业首位。海外方面，2024 年公司在中国大陆、海外分别实现营收168.61/55.01 亿元，分别同比+6.26%/+8.16%，年初深化和实施“出海”战略，在原有新加坡、马来西亚、印尼等海外市场基础上，拓展沙特、迪拜、泰国、越南等地区业务；去年度在澳洲签约了6500 万幕墙产品供货订单，2024 全年海外业务（含中国港澳）新增订单76.3 亿元，同比+57%，其中幕墙订单约37 亿元，同比+56%，内装订单38.8 亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲。

    　　优化客户结构，现金流逆势攀升。经营性现金流量净额约16.26 亿元，同比+7.7 亿元（同比+88.79%），逆势攀升；全年实现销售回款237.53 亿元，收现比提升至106%，同比+6pct。公司近五年平均经营性净现金流11.19 亿元，近十年平均经营性净现金流11.69 亿元；去年公司现金流大幅流入主要系杜绝垫资工程；在工程管理过程中，狠抓结算与回款，资金使用效率显著提升。

    　　BIPV 业务转型迈向“产品化”。2023 年公司累计承接BIPV 订单约13.7 亿元，同比+60.42%，实现收入7.04 亿元。2024 年累计承接BIPV 项目约5.32 亿元，业务有所减少主要系公司“产品化”战略，将业务重心从承接BIPV 工程转向重点销售异型光伏组件，面向全球定制化销售异型光伏组件产品。2024 年已向韩国、新西兰进行少量供货，全年异型光伏组件签署内外部销售订单约4000万元，体现公司灵活调整业务布局，迸发出创新和潜力，长期来看能够进一步打开市场空间和扩大业务规模。

    　　现金分红比例近98%，盈利能力小幅承压。公司拟分配现金分红4.53 亿（含税），加上中期派发的1.7 亿（含税），全年共分配现金分红6.2 亿（含税），现金分红比例为97.72%，对应股息率近10%。2024 年公司销售毛利率16.04%，同比-1.14pct；净利率3.44%，同比-0.11pct，盈利能力小幅回落。期间费用率10.19%，同比-0.19pct，其中公司销售/管理/财务费用3.04/12.31/1.05 亿元，同比+13.23%/+7.83%/-28.17%，三费占营收7.32%；研发费用6.43 亿元，同比+3.88%，占营收2.87%，同比+0.08pct。

    　　投资建议

    　　鉴于当前市场环境仍承压，我们下调2025-26 年盈利预测 ，下调收入预测至232.69/245.49 亿元（原280.10/312.97 亿元），下调归母净利润至6.50/6.83 亿元（原10.38/12.24 亿元），对应EPS 0.57/ 0.60 元（原0.92/1.08 元）；新增2027 年收入和净利润预测为258.29/7.49 亿元，新增2027 年EPS 为0.66 元；对应3 月20 日6.26 元收盘价9.92/9.44/8.60x PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，异型光伏组件投产不及预期，海外市场拓展不及预期，系统性风险。