永创智能(603901)：拟推股权激励计划彰显信心 人形机器人业务打开成长空间

　　投资要点

    　　事件：公司拟推508 万股限制性股票激励计划1）3 月21 日，公司公布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向78 名激励对象授予508 万股限制性股票，约占草案公告时公司总股本的1%。

    　　2）本激励计划的解除限售考核年度为 2025-2027 年三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核基数为2022、2023 年营收平均值和2021、2022 年扣非归母净利润平均值，每期解除限售的条件分别为：

    　　①第一个解除限售期：较基数，2025 年营收增长≥30%或扣非归母净利润增长≥60%；②第二个解除限售期：较基数，2026 年营收增长≥40%或扣非归母净利润增长≥70%；③第三个解除限售期：较基数，2027 年营收增长≥50%或扣非归母净利润增长≥80%。

    　　据我们测算，2025-2027 年解除限售的条件分别为营收≥38.32、41.26、44.21 亿元，或扣非归母净利润≥2.80、2.98、3.15 亿元。

    　　人形机器人业务有望打开成长空间，25 年主业有望迎来拐点1）全资子公司浙江涌创人形智能机器人有限公司成立，切入人形机器人赛道。

    　　公司为智能包装设备龙头，机械自动化及智能控制系统为其核心技术，居行业领先水平；相关技术与人形机器人适配度高，技术基础良好；拥有协作机器人、搬运机器人等产品的研发和制造经验，技术领先，研发实力雄厚。

    　　2）人形机器人行业进展加速，量产渐行渐近：3 月21 日中坚科技公开灵睿P1，3 月20 日波士顿动力发布Atlas，行业进展逐步加速。我们预计2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约210 万台，空间约3146 亿人民币。

    　　3）“产品升级+品类拓展+国产替代”多重逻辑共振，25 年主业有望迎来拐点①24H1 订单稳步增长，液态智能包装生产线投产在即，达产后可年新增24 条液态产品智能包装生产线、预计产生净利润1.02 亿元，主业业绩有望迎来拐点。

    　　②包装设备市场规模持续增长，公司作为龙头有望受益：2023 年全球包装设备市场规模551 亿美元，2032 年有望达到777 亿美元，2023-2032 年CAGR=3.9%。

    　　③公司产品线日益丰富，持续拓宽护城河：公司持续投入协作机器人、乳品高速无菌纸盒灌装设备、PET 饮料高速无菌灌装生产线等产品及产线的研发，产品持续升级；有望逐步缩小与全球龙头利乐、克朗斯、KHS 等之间的差距，从国产替代到走向全球。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司 2024-2026 年收入为33、40、 49 亿，同比增长6%、19%、24%；归母净利润为0.18、1.86、2.70 亿元，同比增长-74%、922%、45%，对应 PE 为283、28、19 倍，2023-2026 年归母净利润复合增速56%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）下游固定资产投资不及预期；2）人形机器人量产不及预期。