新集能源(601918)：高长协彰显业绩稳健 电价风险已释放

　　本报告导读：

    　　Q4 刘庄影响消退产量环比抬升；电力业务板集二期投产抬升Q4 业务体量；2025 年安徽电价下调落地，利空出尽，2026 年在建电厂投产带来业绩弹性。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测 和目标价，维持增持评级。公司公布2024 年报，实现总营业收入127.27 亿元，同比微降0.92%；归母净利润23.93 亿元，同比增长13.44%，拟每10 股派发现金股利1.60 元，分红率为17.3%，业绩符合市场预期。考虑到2025 年以来煤价下跌超预期，下调公司2025~2026 年EPS 至0.72、0.76（原0.90、0.95）元，新增2027 年EPS 为0.80 元。公司煤电一体化持续推进，给予2025 年略高于行业平均12 倍PE，下调目标价至8.64 元（原10.92），维持增持评级。

    　　Q4 刘庄影响消退产量环比抬升。1）2024 年公司商品煤产量1905.51万吨，同比下降1.52%，商品煤销量1887 万吨，同比下降4.14%。

    　　其中Q4 实现商品煤产量517 万吨，环比提高14.32%，商品煤销量509 万吨，环比提高8.62%。2）公司Q4 煤炭吨售价为582 元/吨，环比提升24 元/吨；吨成本在Q4 产量恢复的背景下达到336 元/吨，环比下降8 元/吨，吨毛利为246 元/吨，环比提升32 元/吨。

    　　电力业务板集二期投产抬升Q4 业务体量。2024 年公司实现发电量129.72 亿千瓦时，同比增长23.79%；售电122.55 亿千瓦时，同比增长23.85%；售电价0.4065 元/千瓦时，同比下降0.81%。其中Q4 受板集二期电厂投产带动，发电量43.7 亿千瓦时，同比增长42%，环比增长9.4%；售电价为0.4079 元/千瓦时，同比略降0.6%。

    　　高长协彰显业绩稳健性，电价风险已释放。1）公司煤炭长协占比高达85%，公司长协价对标港口年度长协价，2025Q1 年度长协均价690 元/吨，环比24Q4 仅微跌8 元/吨，而同期市场煤均价环比大幅下跌95 元/吨，长协价格稳定性凸显，预计Q1 业绩稳健性将处行业前列；2）随着25 年长协电价的落地，对于火电的压制有望逐步解除，安徽预计电价下调幅度在0.023 元/度，略超之前市场预期，目前风险已经充分被市场认知反应。考虑到后续在建上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）有望在2025 年各投产一台机组、第二台机组以及六安电厂（2*660MW）将于2026 年投产，有望进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，电力项目发展不及预期