传媒互联网行业：互联网周思考：进入新的投入周期

　　行业近况

    　　本周（3 月17 日-3 月21 日）恒生科技指数下跌4.1%，互联网指数（KWEB）下跌3.3%，纳斯达克指数上涨0.2%。

    　　评论

    　　在经历了两年左右的降本增效后，互联网公司收入增长放缓，但利润明显改善，然而作为中国最优秀的一批代表公司，虽然投入纪律依然严格，但他们并不满足于一直在收入迟滞的状态下通过优化效率挤利润，而是敏锐的关注到行业变革的新方向，并勇于投入。4Q24 板块财报季接近尾声，我们的观感愈发明确，主流互联网大公司，正进入新一轮的投入周期。

    　　AI：互联网龙头公司腾讯2025 年将投入低双位数占收入比的资本开支（我们预计在800-1,000 亿元），但公司除了云计算基础设施等ToB服务外，更在意如何通过AI赋能业务（如广告、游戏、音乐娱乐等）及打造和完善ToC产品（如元宝和微信AI），对腾讯而言，如何将AI强大的功能整合到最广泛使用、用户停留时间最长、用户参与度最高的应用——微信中，才是一切探索的重中之重。美团亦表示要加大资本开支投入，在AI上的战略是进攻而非防守，公司AI战略基于三层架构：AI赋能工作流程+AIToB/ToC产品+构建自己内部大语言模型。

    　　海外：美团Keeta在进入中国香港市场一年内已取得单量市占率第一，公司正在大力发展客单价更高、盈利潜力更大的中东市场（去年10 月已进入沙特）。虽然我们预计短期由于开城补贴影响，美团新业务亏损会大幅增加，但我们认为美团在产品技术能力和运营及销售管理方法均有领先优势。滴滴2024 年国际业务单量占比已达1/4，且国际出行业务实现盈亏平衡，是拉美地区仅次于Uber的出行平台，份额达40%。公司预计2025 年拉美成熟市场业务会继续稳定优化利润，同时会在局部市场适当投入，盈利规模释放拐点或在2026 年。外卖和金融2025 年公司预计各自有1 亿多美元量级的投入。携程2024 年下半年开始试验性加大投入国际业务，收获了4Q24 Trip.com收入增长加速。因此公司选择25 年全面扩张Trip.com，1）在亚太地区非成熟市场进一步获取市场份额；2）准备进军欧洲中东市场。

    　　拼多多在海外的投入进度领先于所有互联网上市公司，2022 年底就开始以每年百亿元量级的投入，目前从用户数而言，Temu已成为海外仅次于亚马逊的电商平台，交易量级超过300 亿美元，由于前期投入大，从边际角度而言，我们预计拼多多海外业务未来亏损应处于逐步改善状态。

    　　估值与建议

    　　我们维持个股盈利预测、估值和评级。

    　　风险

    　　宏观环境及国际关系不确定性，内容监管风险，行业竞争加剧。