有色-能源金属周报：本周锑锭价格大幅上涨 欧洲锑价维持历史新高

　　报告摘要

    　　本周镍价环比下跌，镍矿当前出货量仍偏紧

    　　截止到3 月14 日，LME 镍现货结算价报收15915 美元/吨，较3 月14 日下跌3.25%，LME 镍总库存为200676 吨，较3 月7 日增加0.05%；沪镍报收12.97 万元/吨，较3 月14日下跌3.26%，沪镍库存为32,354.00 吨，较3 月14 日增加2.82%；硫酸镍报收28,900 元/吨，较3 月14 日价格持平。根据SMM 周报，宏观面上，印尼税收政策对镍价形成一定支撑。印尼政府计划上调镍矿税率至14%-19%，若政策落实，镍矿成本将会有所增加，市场预期短期内镍价受此驱动有一定上涨空间。基本面方面，菲律宾雨季接近尾声，镍矿供应预期增加但当前仍偏紧，镍矿价格持稳偏强。印尼能源与矿产部新政策调整HPM 计价方式，对市场情绪产生一定扰动。下游需求端，不锈钢产量环比增长0.1%，同比增长15%，但整体供需依旧疲软，库存呈现累库态势。

    　　本周四钴价格环比上涨，供应紧张与成本上涨对后市四钴价格或有支撑

    　　截至3 月21 日，电解钴报收24.45 万元/吨，较3 月14 日价格下跌1.61%；氧化钴报收191.00 元/千克，较3 月14 日上涨5.82%；硫酸钴报收4.81 万元/吨，较3 月14 日下跌0.82%；四氧化三钴报收217.50 元/千克，较3 月14 日上涨4.82%。根据SMM，本周电解钴价格继续上行。根据SMM 周报，从供给端来看，电解钴供给相对充足，冶炼厂普遍采取捂货挺价策略。从需求端来看，下游询盘积极，成交略有跟进，海外贸易商接货积极。市场层面，冶炼厂惜售情绪依旧较重，叠加存在部分贸易商抛盘交仓，市场投机情绪浓厚，现货报价持续走高。随着刚果金暂停钴出口的公告，市场情绪持续升温，导致钴盐厂商惜售情绪加剧，现货报价不断攀升，涨幅接近80%。许多企业采用少量高价成交的策略，进一步推动钴盐现货价格上涨，目前市场上已出现有价无市的现象。由于冶炼厂普遍暂停报价，库存捂盘惜售的现象愈发明显，市场呈现有价无市的情况。受此影响，钴酸锂厂家询单增加，也出现不少高价散单成交，推动四氧化三钴现货价格节节攀升。同时，钴盐厂也加强了惜售心态，进一步抬升了四氧化三钴的生产成本。在供应紧张与成本上涨的双重压力下，四氧化三钴现货价格具备较大的上涨潜力。需求方面，钴酸锂生产商库存水平较低，未来生产需要采购高价原料。

    　　本周锑锭价格大幅上涨，欧洲锑价维持历史新高截止3 月21 日，国内锑精矿平均价格为18.9 万元/吨，较3 月14 日价格上涨22.73%；国内锑锭平均价格为21.5 万元/　　吨，较3 月14 日价格上涨19.44%。海内外锑价方面，USGS数据显示，2024 年全球锑矿产量为10 万吨，其中中国产量为6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年9 月15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年12 月3 日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，尽管泰国在1 月份出口了超过1300 吨的锑锭，但这一举措并未对价格产生任何稳定作用，国际锑锭价格依然持续上扬，未出现回调迹象。截至3 月20日，欧洲市场锑现货价格为5.95 万美元/吨，维持海外锑价新高，而国内锑锭（99.65%）价格为21.5 万元/吨，国内锑价相较海外价格，仍有较大差距。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，且2025 年暂无新增矿山供给。

    　　本周普氏锂精矿报价环比下调，后市锂矿价格或维持震荡

    　　截止到3 月21 日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为810 美元/吨（FOB，澳大利亚），较3 月14 日下调15美元/吨。根据SMM 周报，本周，锂辉石价格环比上周有微幅下移走势。主因碳酸锂价格向下震荡及后续锂盐价格的悲观预期，部分需求方对高价锂矿接货意愿一般，倒逼海外矿价微幅下移。供应端海外澳矿近期出货动作频繁，成交CIF 价格落在区间850-870 美元/吨，较前期来看虽有下跌趋势，但价格仍处高位。国内锂矿产量仍处低位，非洲来矿因海外雨季及汇率变动等原因发货量及到港量低于前期，国内精矿流通量有限，价格变动幅度较碳酸锂而言幅度较小。锂云母方面，本周宜春矿业公司2.5%拍卖成交价2260 元/吨，为中小贸易商报价提供一定的价格指引。中小矿商的锂云母供应量大多为前期库存，因仓储费用过高及资金周转等原因有较强的出货意愿，但处于当前市场风险情况又有挺价意愿，导致其处于两难境地，因此出货情况一般。需求端，锂盐厂在当前锂云母精矿供给较少的情况下存在较强的接货意愿，因此在当前情况下对拍卖锂云母的参拍热情较高，但出于对中小供应商的矿石质量等顾虑，压价心态较强。我们预计后市锂矿价格或随锂盐价格震荡本周稀土价格弱势运行，需关注开采指标的发布截止到3 月21 日，氧化镧均价4300 元/吨，较3 月14 日价格持平；氧化铈均价13,040.00 元/吨，较3 月14 日价格上涨4.15%；氧化镨均价46.09 万元/吨，较3 月14 日价格持平；氧化钕均价45.7 万元/吨，较3 月14 日价格持平；氧化镨钕均价44. 75 万元/吨，较3 月14 日价格持平；氧化镝均价1,675.00 元/公斤，较3 月14 日价格下跌2.05%；氧化铽均价6,560.00 元/公斤，较3 月14 日价格下跌0.98%。根据SMM周报，本周，本周，轻稀土中的镨钕走势较稳，经过短暂的小幅震荡后快速修复企稳；中重稀土方面，镝铽在低价位难以达成交易后逐步企稳。尽管出货增多，但降价幅度有限，基本面保持稳定。氧化铈和氧化钇因现货紧张，采购集中推动价格上　　涨，加之市场参与者对前景乐观，继续推动看涨情绪，其价格周内出现大幅上涨。从目前的情况来看，原材料端供应紧张的情况依旧存在，下游金属厂和磁材厂继续扩产，但终端订单释放情况依旧不及预期，上下游博弈僵持情况加重。预计短期内稀土主流产品价格将继续以窄幅震荡运行为主，中长期走势需观望终端需求增长情况以及开采指标的发布

    　　沪锡价格环比下跌，全球锡矿供给偏紧担忧仍存截止到3 月21 日，LME 锡现货结算价34,785.00 美元/吨，环比3 月14 日下跌2.39%，LME 锡库存3,760.00 吨，环比3 月14 日增加4.44%；沪锡加权平均价28.24 万元/吨，较3月14 日日价格下跌2.74%；沪锡库存8,605.00 吨，较3 月14日增加0.99%。根据SMM，锡精矿端，本周国内外锡矿市场整体呈现偏紧态势，缅甸佤邦矿区复产进度不及预期，进一步放大了供应缺口。其中，印尼国有锡矿公司PT Timah 近日公布2025 年战略扩产计划，宣布将锡矿石年产量从2024 年的19,437 吨提升至21,500 吨，增幅达10.6%。全球第三大锡矿Bisie 因武装冲突暂停生产，占全球供应约6%，预计若停产持续至年底，将减少1.4 万吨锡供应量，进一步放大2025 年锡供应缺口。锡锭端，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率虽有小幅回升，但仍受原料紧张制约。根据印尼贸易部数据，印尼1月锡出口量仅1,566.26 吨，环比减少66.57%。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏仍不明朗，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，1月出口量环比大幅下滑，且低于正常水平，供应端干扰未有效解除，中短期或将无法恢复正常。需求端，下游焊料企业以刚需采购为主，高价抑制补库意愿，但“以旧换新”政策及家电排产高位对需求形成潜在支撑，社会库存维持低位运行。总体来看，缅甸锡矿复产不及预期，叠加印尼出口恢复有限及Bisie 锡矿宣布停产，导致供应紧张局面短期内难以缓解。后续需持续关注

    　　本周APT 价格平稳运行，市场流通货源偏紧

    　　截至3 月21 日，白钨精矿（65%）报价13.75 万元/吨，较3 月14 日价格持平；黑钨精矿（65%）报价13.95 万元/吨，较3 月14 日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价20.65 万元/吨，较3 月14 日价格持平。根据SMM，周初部分下游需求订单释放，市场询单有所增多，虽然市场流通货源偏紧，但市场整体成交量仍显僵持，钨价继续处于企稳态势。江西钨业、章源钨业在3 月下半月继续下调长单报价，值得一体的是，江西钨业3 月下半月的长单报价仅比3 月上半月下调了0.05 万元/标吨，章源钨业55%黑钨精矿和55%白钨精矿3 月下半月的下调幅度也出现了缩窄。可见整个市场的价格波动幅度十分有限，目前钨市在多数市场参与人士的谨慎观望中呈现弱稳态势。现货市场方面，虽然随着钨原料企业的陆续复产，供应有所增加，但矿端持货商不愿降价出货，市场流通货源依然偏紧，而市场需求的复苏速度较为缓慢，下游企业不愿高价接货，尽管近期下游市场的询单有所增加，但市场整体依然僵持于上下游的博弈中，市场观望情绪依然浓厚，交投活跃度偏低

    　　投资建议

    　　本周镍价环比下跌，印尼镍方面，印尼政府已正式批准了2025 年的镍矿开采配额，总量高达2.985 亿湿吨，相较于去年的2.7189 亿湿吨有了显著提升，或提升2025 年镍矿供给预期。但考虑到SIMBARA 系统打击“不合规”镍矿致一季度供应整体偏紧，印尼镍矿市场短期内镍矿紧缺问题仍存。菲律宾雨季接近尾声，镍矿供应预期增加，但当前出货量仍偏紧。整体来看，镍价下方成本存在支撑，但上行受供应制约，仍显乏力。受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】、在印尼拥有红土镍矿湿法冶炼项目的【盛屯矿业】。

    　　本周四钴价格大幅上涨，刚果民主共和国宣布于2 月22日暂停钴出口四个月，考虑到刚果民主共和国的钴产量约占全球电动汽车电池供应量的四分之三，在其暂停出口的四个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，2025 年上半年钴供大于求的局面大概率被打破，现钴价已处于 21 年来的低位，在钴供给大幅收紧的预期下，钴价有望得到支撑。非刚果金的钴矿企业或有望受益于钴价回升带来的利润增厚以及全球钴市场份额的提升。受益标的：在印尼布局钴产业的【华友钴业】、【中伟股份】。

    　　本周锑价继续大幅上涨。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望往海外高价弥合，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。

    　　本周沪锡价格环比下跌。整体来看，佤邦锡矿复产进度不及预期，后续需持续关注。印尼1 月锡锭出口量环比大幅下跌，且仍低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】

    　　风险提示

    　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；

    　　2）全球锂盐供给超预期；

    　　3）锡下游焊料等需求不及预期；

    　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；

    　　6）印尼镍供给释放超预期；

    　　7）全球锑矿供给超预期；

    　　8）全球钨矿供给超预期；

    　　9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；

    　　10）中国出口管控政策超预期变动；

    　　11）地缘政治风险。