通信行业周报：从GTC大会和CAPEX出发看算力后续

　　海外技术突破与国内资本开支形成“东西共振”，算力产业链将迎来新机会。本周英伟达召开GTC 大会，以Blackwell Ultra 芯片、Rubin 架构、Quantum-X Photonics 和Spectrum-X Photonic 交换机等新产品掀起算力密度跃升浪潮；同时国内部分运营商以及腾讯发布财报，指引2025年资本开支平稳增长，且仍向AI 倾斜。在此情况下我们认为，技术迭代与资本投入的协同作用有望推动AI 基础设施以及光模块产品量价齐升。

    　　【创新驱动：算力高速迭代中，将迎来密度跃迁浪潮】本周GTC 大会中，黄仁勋透露年初至今微软、谷歌、亚马逊和Meta四家大型云服务商已经购入360 万颗Blackwell 芯片，预计2028 年数据中心资本支出规模突破1 万亿美元。同时英伟达推出的多个产品均向高密度、高速率方向演进，光通信成为焦点：

    　　GB300：基于全新Blackwell Ultra 架构，与2024 发布的GB200相比，AI 计算FLOPS 性能提升了1.5 倍，新的注意力机制提升2倍，拥有20TB HBM 高带宽存储提升1.5 倍，预计将在2025 年下半年出货。

    　　Vera Rubin：与Grace Blackwell（GB）类似，Vera 是CPU，Rubin是GPU，而Vera Rubin 整体性能是GB300 的3.3 倍，CPU 内存容量是Grace 的4.2 倍，内存带宽是Grace 的2.4 倍，预计将于2026 年下半年量产出货，下一代AI 超级芯片Rubin Ultra 内存带宽是前代的8 倍，性能是GB300 的14 倍。

    　　NVIDIA GB300 NVL72：采用机架级设计，连接72 个BlackwellUltra GPU 和36 个基于Arm Neoverse 的NVIDIA Grace CPU，充当专为测试时间扩展而构建的单个大型GPU。

    　　Spectrum-X Photonics：基于1.6T 硅光引擎的CPO 交换机，将AI 工厂扩展至数百万个GPU，与传统方法相比将光学创新与4 倍更少的激光器相结合，从而实现3.5 倍的能效、63 倍的信号完整性、10 倍的大规模网络弹性和1.3 倍的部署速度。

    　　我们认为，北美各大厂商仍批量采购芯片已说明企业仍需通过搭建更先进、性能更佳的计算集群占据市场优势，在“推理算力激增+AGI 技术攻坚”的大趋势下，AI 竞赛仍将处于白热化阶段；同时技术的更新迭代将继续驱动光模块等相关产业链景气度抬升，光模块CPO 技术伴随NVL72实现数百万台GPU 互联将进一步加速各大云厂商进行计算集群建设。

    　　【国内Capex：平稳增长继续印证算力高需求】本周中国移动、中国联通以及腾讯发布财报，Capex 倾斜AI 趋势仍然明显，且进一步确认结构优化方向：

    　　中国移动：计划在算力领域的投资为373 亿元，占资本开支的比例提升到25%。同时公司在业绩说明会上明确表明公布的算力建　　设主要是以预训练资源为主，而推理资源将根据市场需求不设上限。

    　　中国联通：公司预计2025年固定资产投资在人民币550 亿元左右，其中算力投资同比增长28%；此外，为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。同时公司预计2025 年数据中心收入增速不会低于2024 年，大模型收入有望实现200%~300%增长。

    　　腾讯：2024 年年度资本支出增加三倍多至107 亿美元（约占营收12%），且2025 年Capex 保持平稳增长，继续投资研发自有模型、加速各业务组的AI 应用开发、投资营销以提高用户对新AI产品（如元宝）的认知度和采用率。

    　　我们认为，目前算力产业链正迈入“技术迭代+资本共振”的增长周期，产业势能释放将重塑算力基础设施的价值逻辑，伴随未来训练集群建设以及推理侧算力扩容，光模块、与AI 基础设施等环节实现结构性增长。

    　　综上，我们继续看好国产算力产业链，坚定推荐算力板块，建议关注光模块以及AI 基础设施相关进展。核心推荐光模块行业龙头中际旭创、新易盛、天孚通信等，同时建议关注算力配套相关标的如太辰光、三环集团、仕佳光子、博创科技等。

    　　建议关注：

    　　算力——

    　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。

    　　液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。

    　　IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。

    　　数据要素——

    　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。

    　　风险提示：AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。