有色及贵金属周报：对等关税临近 供需结构或阶段性改变

　　本报告导读：

    　　随着美国对全球对等关税落地时间临近，海外去库周期或拉开序幕，短期市场对逆全球化的预期或快速升温，从而对需求预期产生压制。考虑工业品供需现实偏紧，若国内反制裁措施以强化内需为侧重，预计将对工业品价格形成支撑。

    　　投资要点：

    　　周期研判：特 朗普此前曾宣布4 月2 日将向贸易伙伴提出一个“反映其自身税率、非关税贸易壁垒、汇率做法与其他因素”的“对等关税”，若对等关税落地，各国之间的贸易壁垒将明显强化，从而导致短期市场对逆全球化的预期快速上升。考虑到近月美国经济已呈现走弱信号以及其财政收缩政策的影响，海外或面临新一轮衰退预期的冲击，可能加剧贵金属/工业金属的震荡幅度。国内方面，当前市场对政策超前发力的预期不强，若对等关税落地后国内的反制措施以强化内需为侧重，预计将部分对冲海外加税的影响，从而对工业品价格形成支撑。另外，由于美联储仍在降息周期，若海外需求走弱超预期，美联储仍有充足降息空间，因此若有关税导致的衰退预期冲击阶段，供需格局较好的工业品有望迎来布局机会。

    　　贵金属：3 月议息符合预期，金融属性提振有限。3 月FOMC 维持利率不变的同时开始放缓缩表，对于关税问题，鲍威尔表示关税对通胀是“暂时的”影响，点阵图维持年内降息两次，会议表态反映美联储仍倾向于“应对数据”的行动模式，放缓缩表对流动性有所改善，但表态总体符合预期意味着贵金属的金融属性提振有限。考虑美国对等关税可能导致的需求-通胀预期冲击，贵金属价格震荡或加剧。全年维度看，美联储处于降息周期，通胀预期下方有支撑，金价长期看涨逻辑仍在。

    　　工业金属：供给催化发酵充分，需求驱动或强化。近期主要工业品的供给端扰动频发，如铜矿偏紧、美国铜关税预期推动铜价上涨等，随着铜、锡、铝等品种的供给逻辑轮番演绎，需求预期催化或成更关键的边际变量。若美国对等关税落地，海外需求预期或有一轮负反馈冲击，届时若国内的反制措施以强化内需为侧重，预计将部分对冲海外加税的影响，从而对工业品价格形成支撑。全年维度看，多数工业品供给偏紧格局持续，且存在扰动因素，海外内外政策维持宽松基调，为工业金属价格提供有力支撑。

    　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。