氢能与燃料电池行业研究：系统+车企合作紧密成趋势 央国企牵头绿氢示范项目陆续落地

　　1~2 月同比基本持平，上险量季节性波动。2 月，燃料电池系统装机量26.88MW，同比上升269.3%；2025 年1~2月燃料电池系统累计装机量40.84MW，同比减少4%，行业数据季节性波动，通常Q1 为淡季。2 月高功率和中功率系统各占一半，以轻卡和重卡为主，分别占比50%、33%。

    　　2 月上险量288 辆，迟于产销兑现。2 月上险量为288 辆，同比增长433%。由于统计口径差异，中汽协公布的2月燃料电池汽车产销分别为160/120 辆，同比下滑44.25/36.17%。2025 年1~2 月上险量为415 辆，同比增长1%。

    　　现代氢能单月装机量第一，系统+车企一体化出货。除了传统第三方系统商稳定出货外，车企系燃料电池系统商依托其母公司，具备下游销售渠道优势，未来更紧密的上下游合作也将成为行业趋势。2 月系统装机量，现代氢能/重塑能源/未势能源位列前三，分别为9.4/6.8/6.1MW，分别占比35/25/23%；2025 年1~2 月，现代氢能/未势能源/重塑能源和国家电投位列前三，分别为12.1/8.4/6.8/6.8MW，分别占比29/21/16.5/16.5%。

    　　现代汽车月度上险量位居榜首。2 月商用车上险量现代汽车第一，为144 辆，占比达50%；中联重科第二，为57辆，占比达19.8%；郑州宇通第三，为51 辆，占比达17.7%。2025 年1~2 月，现代汽车累计上险量第一，为184 辆，占比45%；中联重科累计上险量第二，为76 辆，占比12%；郑州宇通累计上险量第三，为51 辆，占比12%。

    　　示范城市群产销：广东示范城市群积极，河南、河北示范城市群暂未出货。按照五大城市群统计口径，2025 年2月，广东城市群整车落地量最多，为144 辆，均来自深圳；其次为北京城市群16 辆，来自北京市；上海城市群落地1辆，来自苏州；河南、河北城市群本月无落地。2025 年1~2 月广东示范城市群整车落地量最多，为184 辆，其次为北京示范城市群，为26 辆，上海城市群排名第三，共2 辆，河南、河北示范城市群暂未出货。

    　　全球整车产销：1）日本：2025 年2 月，日本丰田FCV 美国销量为16 辆，同比下降72%。；2）韩国：2025 年2月，韩国现代FCV 全球销量为256 辆，同比下滑23%；3）美国：2025 年2 月，美国国内FCV 销量为476 辆，同比减少30%，2025 年2 月日本丰田的FCV 在美国销量占比达37%。

    　　央国企牵头绿氢示范项目落地，内蒙古项目积极推进。绿氢规模化示范项目陆续开启招标。2025 年绿氢标杆性示范项目陆续开启招标，1-3 月共招标约620MW，同比增长达8 倍。央国企牵头示范项目陆续落地，内蒙古项目积极推进。政策出台、示范效应和产业降本将加速项目落地，当前绿氢立项产能约670 万吨，开工率25%。从中央到地方的一系列政策组合拳，为氢能产业发展注入了强大动能，重点把握聚焦政策高地和绿氢耦合、全产业链、氢走廊等应用。

    　　头部电解槽企业持续领跑，类型多样化、大标方为趋势。2023~2025 年，电解槽企业梯度逐渐明晰，阳光氢能、派瑞氢能、中车株洲所、隆基氢能、三一氢能出货量池持续排名前列。2025 年1~3 月，碱性电解槽、PEM 电解槽均出现在绿氢项目中，应用更为多元化，电解槽招标开始出现单槽大标方产品。从公开项目看，第一候选人中，阳光氢能/派瑞氢能/中车株洲所位列前三，中标份额分别为4.15/3.87/2.39 亿元，占比22.4/20.9/12.6%。制氢设备中标价格降幅加速，根据公开项目的不完全统计，2025 年碱槽第一候选人中标平均单瓦价格为0.84 元,PEM 槽单瓦价格为3.99元，同比2024 年全年均价下降38%、29%，设备价格的加速下降带动绿氢项目不断接近平价。

    　　投资建议

    　　2025年是氢能中长期规划的结算时点，氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期，燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔。

    　　风险提示

    　　政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期；绿氢项目落地不及预期