星宇股份(601799)：新能源客户配套持续放量 海外市场打开增长空间

　　业绩符合预期。公司2024 年实现营业收入132.53 亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润14.08 亿元，同比增长27.8%；实现扣非归母净利润13.61 亿元，同比增长30.2%。2024 年4 季度实现营业收入40.27 亿元，同比增长33.7%，环比增长14.8%；实现归母净利润4.31 亿元，同比增长34.5%，环比增长12.6%；实现扣非归母净利润4.32 亿元，同比增长14.9%，环比增长16.3%。公司拟每10 股派发现金红利13 元。

    　　毛利率短期承压，费用率及现金流有所改善。2024 年毛利率19.3%，同比下降1.9个百分点。4 季度毛利率17.6%，同比下降2.8 个百分点，环比下降2.3 个百分点，预计主要系海外地区毛利率降幅较大叠加国内整车行业竞争加剧价格压力传导至上游所致。2024 年期间费用率7.7%，同比下降1.8 个百分点，其中销售费用率同比下降0.6 个百分点，管理费用率同比下降0.4 个百分点，研发费用率同比下降1.0 个百分点，主要系营收增长摊薄；财务费用率同比增长0.2 个百分点，主要系存款利息减少及汇兑损失增加所致。2024 年经营活动现金流净额9.09 亿元，同比增长30.42%。

    　　新能源客户持续放量，布局海外打开增长空间。公司顺应汽车电动化和智能化转型浪潮，积极开拓鸿蒙智行、理想、蔚来、小鹏以及某国际知名新能源车企等新能源汽车客户。2024 年问界M9 累计销量15.61 万辆，理想L6 累计销量19.23 万辆，奇瑞汽车累计销量260.39 万辆，同比增长38.4%，下游客户车型销量增长带动公司业绩持续提升。2024 年公司共承接了不同客户合计69 个车型的新品研发项目，较去年增长11 个车型，批产车型数量达40 个。公司不断提升综合竞争力，积极研发基于MicroLED 的智能前照灯、基于MiniLED、OLED 及相关控制技术的像素式显示化交互灯和基于创新材料和光源技术的智能数字格栅等新品，公司研发的问界M9 智能大灯、宝马X5 后组合灯、理想L6 贯穿尾灯等量产产品以及HD 投影灯、雷达车灯融合产品等预研技术广受好评。出海方面，公司在德国、日本、美国、塞尔维亚布局子公司以拓展海外市场，下一步将稳步提升塞尔维亚工厂生产效率以强化国际运营能力。

    　　调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年EPS 分别为6.13、7.56、9.11 元（原2025-2026 年6.53、7.94 元），可比公司2025 年PE 平均估值23 倍，目标价140.99 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。