中材科技(002080)：风电景气向上 低介电电子布望放量

　　事件：2024 年公司实现营业收入239.8 亿元，同比-7.4%；归母净利润8.9 亿元，同比-59.9%；扣非归母净利润3.8 亿元，同比-80.5%。2024Q4 单季实现营业收入71.7亿元，同比-6.3%，环比+14.4%；归母净利润2.8 亿元，同比-45.1%，环比+97.3%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比-87.2%，环比-33.4%。

    　　玻纤：行业复价逐步落地，LowDk 电子布加速成长。根据公告，2024 年公司玻纤业务全年实现销售收入77.4 亿元，同比-7.6%，归母净利润3.7 亿元，同比-63.3%。2024年公司玻纤纱及制品销量136 万吨，市占率居全球第二。公司太原基地一期（15 万吨/年）于2025 年2 月点火投产，将为2025 年带来增量产能，销量望持续增长。玻纤复价持续推进，公司于2 月24 日发布玻璃纤维调价告知函，“细纱系列产品销售价格上调800 元/吨，电子布系列产品销售价格上调0.3 元/米”，随着复价逐步落地，预计玻纤业务盈利能力有望逐步提升。LowDK 电子布领域，公司已成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商，2024 年建成二条低介电玻纤生产线，截至目前拥有四条低介电玻纤生产线，公司LowDk 电子布望逐步放量。

    　　风电叶片：需求望持续高增，价格有望修复。根据公告，2024 年公司风电叶片销量24GW，同比+10.9%，市占率保持全球第一；实现风电叶片产品销售收入85.7 亿元，受产品价格下降影响，收入同比-9.6%。2024 年根据国家能源局全国电力工业统计数据，2024 年全年新增风电装机79.34GW，同比+4.5%。另据中电联预测，2025 年风电新增装机有望达到120GW，进而拉动叶片需求。我们认为在2025 年终端需求保持较快增长下，有望带动叶片价格实现修复。公司叶片业务在市场份额/行业地位/竞争力等方面具备明显优势，一方面公司通过规模化、产业化经营，具备了成本优势；另一方面公司通过新产品、新产线投入以及海外产线布局，在细分产品区域赢得了新的竞争优势，有望助力盈利能力提升。

    　　锂电隔膜：价格战望缓解，公司持续推进降本提效。2024 年中材锂膜合计销售锂电池隔膜19 亿平米，同比+9.4%；涂覆销量同比+30.4%，占比同比提升6%。2024 年11 月25 日，中国塑协电池薄膜专委会倡议，坚决共同抵制电池隔膜企业“内卷式”恶性竞争，行业价格战有望缓解。公司持续在锂电隔膜生产端推进精益管理和降本增效，2024 年公司锂电池隔膜基膜单位生产成本同比下降11.3%，后续望进一步降低。

    　　其他业务：储氢瓶保持龙头地位，多领域布局显成效。2024 年公司共销售储氢瓶1.2万只，市占率和公告数持续保持国内第一。此外，南玻有限、北玻有限、苏非有限作为创新孵化平台，瞄准卡脖子技术，发展特色主导业务。2024 年公司建成三元高硅氧一步法生产线，实现关键材料进口替代；布局低空经济等新兴产业。

    　　盈利预测与投资评级：结合近期行业复价表现以及公司后续项目投产节奏，我们调整公司2025-2026 年归母净利润至15.5 和18.3 亿元（原2025-2026 年盈利预测为14.4和17.3 亿元）并新增2027 年公司盈利预测为21.9 亿元，调整后盈利对应当前股价PE 为16.5、14.0、11.7 倍，PB 为1.3、1.2、1.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机不及预期；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。