纺织制造行业周报：NIKE FY25Q3超市场预期 但预计Q4销售额-10%

　　主要观点

    　　本周安踏体育发布24 年业绩公告，2024 年公司实现收入/ 净利润/ 经营活动现金净额分别为708.26/155.96/167.41 亿元、同比增长13.6%/52.4%/-14.7%，经营性现金流下降主要由于存货增加，不包含 Amer上市及配售事项权益摊薄所致的非现金会计利得的归母净利为 119.27 亿元，同比增长 16.5%:别除政府补助、所得税率及 Amer 上市一次性影响后归母净利为94.3 亿元，同比增长2%:公司合营公司AS Holding2024 年收入为51.83 亿美元，同比增长18%:净利润 7300 万美元，同比增长 135%。

    　　公司分派末期股息每股 1.18 港元，叠加中期股息每股1.18 港元，对应股息率为 2.4%。

    　　本周特步国际发布24 年业绩公告，2024 年公司实现收入/ 归母净利润/ 经营性现金流净额分别为135,77/12.38/12.28 亿元、同比增长6.5%/20.2%/-2.1%:2024 年公司净利润增长高于收入主要由于出售 KP,KP带来的亏损下降 70.1%至0.67 亿元(2023 年为 2.24 亿元)，剔除剥离 KP 带来的影响，公司归母净利润同比提升4.1%，公司所得税率受到偿还银行借款影响提升 6.5PCT 至31.3%，若剔除剥离 KP 影响及所得税影响，归母净利润为13.78 亿元，同比提升9.9%。派发末期股息每股0.095 港元， 叠加中期股息每股0.156 港元， 全年派息比例为50.0%，股息率4.41%,此外公司派发特别股息每股 0.447港元，合计派息比率 138.2%。

    　　本周中国利郎发布24 年业绩公告，2024 年公司收入/净利润/经营性现金流净额分别为36.5/4.61/5.27 亿元、同比增长3.0%/-13.1%/-52.1%.净利下降主要由于毛利率下降及费用率提升。经营性现金流下降主要由于存货增加、应付贸易账款及其他应付款项增加。公司派发末期股息每股 0.09港元，特别末期股息每股0.03 港元，叠加中期股息每股0.18 港元，全年股息率为 6.96%。

    　　本周晶苑国际发布24 年业绩公告，2024 年公司实现收入/归母净利/经营性现金流分别为24.7/2.01/1.06 亿美元，同比增长13.46%/22.56%/-66.13%，业绩符合市场预期，收入增长主要来自行业补库存以及公司在客户的份额持续提升，净利增速高于收入主要来自高毛利的毛衣品类占比提升带动毛利率提升。经营现金流减少主要由于保理安排减少导致贸易应收款项增加。24 下半年收入/归母净利为13.76/1.17 亿美元，同比增长17.79%/29.57%，较上半年加速主要由于新招工人效率爬坡。24 年派发末期股息每股19.0 港仙，派付特别股息每股5.5 港仙，结合中期每股派息13.8 港仙，2024 年每股派息息合计38.3 港仙（2023 年：18.0 港仙），对应全年分红率70%、较去年大幅提升（23 年为40%），股息率为7.15%。

    　　本周Nike 发布FY25Q3（截至25/2/28）业绩，Q3 业绩超市场预期，收入同比下滑 9.33%至 112.69 亿美元（ 货币中性口径下滑 7% ）， 净利润同比下滑 32.25%至 7.94 亿美元； FY25Q3 毛利率同减 3.3PCT至 41.5%，主要是由于折扣增加、库存陈旧准备金增加、产品成本上升以及渠道组合变化，上一年的重组费用部分抵　　消了这些因素的影响;1）分渠道来看，直营/批发同比下降12%/7%；2）分地区来看，北美/欧洲、中东和非洲/大中华地区/亚太及拉丁美洲收入同比下降4%/10%/17%/11% ；3）业绩指引，预计截至5 月份财季销售额将下降10%以上，销售额下降反映出该公司重振战略以及对来自关税的影响，但此后业绩将开始企稳。预计第四季度的毛利率将下降约4-5PCT，包括去年同期的重组费用。

    　　投资建议：1）近期出口制造个股主要由于加税影响、1-2 月复工晚及高基数、TMT 资金分流影响股价调整，我们继续推荐海外布局占比高、有望受益于本轮加税份额提升的公司：浙江自然（主业拓新客户+两个新品类开始放量）、开润股份（箱包及服装印尼和印度产能占比70%，25 年仍存超预期可能）、康隆达（越南产能24Q3 开始放量，加税背景抢份额）；2）2 月4 日新闻提到我国商务部将美国PVH 集团列入不可靠实体清单，我们分析，CK、TOMMY HILFIGER 品牌若退出中国，报喜鸟旗下HAZZYS 以及比音勒芬等国内高端休闲品牌相对受益，此前我们统计TOMMY 在国内约350 家门店、16.5 亿美元收入。3）继续推荐24 年10X 左右的波司登、报喜鸟（23Q4 存在减值和奖金等一次性影响从而24Q4利润端有望好于预期）。

    　　线上数据跟踪：25 年2 月运动品类维持高增，25 年2 月天猫平台江南布衣增速最高

    　　根据萝卜投资数据，2025 年2 月，运动包/运动鞋/运动服/ 男装/ 女装/ 童装抖音平台销售额同比增长204.4%/66.3%/68.8%/25.0%/22.2%/35.3%，运动品类增速最高，2 月男装增速好于女装，25 年2 月数据环比25 年1 月增速增加。根据萝卜投资数据，2025 年2 月，抖音平台同比增速前三分别是罗莱生活、阿迪达斯、特步国际，同比增长分别为212.8%/130.4%/108.0%。同比增速后三分别是斯凯奇、牧高笛、博洋家纺，同比增长分别为-22.3%/-21.7%/-11.7%。

    　　根据萝卜投资数据，2025 年2 月，童装/运动服/女装/男装/ 箱包淘宝天猫平台销售额同比上升10.34%/32.23%/13.11%/-4.71%/25.45%，2 月运动服增速由负转正。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比上升37.99%/35.09%-1.74%/19.36%。根据萝卜投资数据，2025 年2 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是江南布衣、报喜鸟、中国利郎，同比增长分别为118.3%/101.2%/61.2%。同比增速后三分别是红豆股份、斯凯奇、北极绒， 同比增速分别为-25.3%/-23.8%/-22.4%。

    　　本周中等进口棉价格指数上涨0.71%

    　　截至3 月21 日，中国棉花3128B 指数为14905 元/吨，区间下降0.06%。中等进口棉价格指数（1%关税）为13571元/吨，区间上涨0.71%，截至3 月20 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为13861 元/吨，区间下降0.44%。截至3月21 日，内棉价格高于外棉价格1334 元/吨。

    　　截至3 月21 日，中国棉花3128B 指数相较年初上涨1.33% ， 中等进口棉价格指数（1% 关税） 相较年初下跌1.25%，截至3 月20 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价相较年初下跌0.74%。

    　　行业新闻

    　　报喜鸟完成收购Woolrich 的26 国运营权；Zara 全新亚洲旗舰店落地南京；三进三退中国市场，美国时尚巨头二次破产；业绩表现不佳，Guess 或将私有化；都市丽人产业项目助2024 年盈利约增180%；优衣库加速扩张加拿大市场，2025 年春季新增四家门店；Shein、Chanel 与爱马仕逆势增长；GAP 第四季度中国新开16 家门店；Prada 等代工厂九兴控股2024 年纯利增长21%；Sporty & Rich 进军中国市场，　　天猫奢品旗舰店上线；Shein 董事长确认IPO 计划，称上市是必然选择。

    　　风险提示

    　　汇 率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。