舍得酒业(600702)：控量稳价去库存 主动调整求发展

　　事件：舍得酒业发布2024 年年度报告，公司营业收入为53.57 亿元，同比-24.41%，归母净利润为3.46 亿元，同比减少80.46%。24Q4 实现营收8.97 亿元，同比-51.3%；归母净利润-3.23 亿元，同比-168.14%。

    　　产品结构优化初见成效，沱牌顺应经济坏境表现较好。24 年中高档酒/普通酒/玻瓶分别实现营收40.96/6.93/4.79 亿元，同比-27.66%/-23.44%/+11.93%。2024 年公司白酒销量共计3.1 万/吨，吨酒价为15.43万元/吨，同比+2.38%。分价格带来看，24 年中高端酒/普通酒的吨酒价分别为24.39/4.87 万元/吨，同比-17.62%/+31.33%，普通酒以沱牌T68 及特曲等为代表表现亮眼。聚焦中高端白酒市场，持续扩大高端份额，积极布局千元以上超高端市场。将“舍得”打造为次高端价位龙头品牌和老酒品类第一品牌，聚焦打造藏品舍得 10 年、品味舍得、舍之道等战略单品；将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒，聚焦打造沱牌曲酒、沱牌特曲及沱牌特级 T68 等战略单品，加快恢复大众白酒市场的影响力。

    　　持续开拓市场，厂商协力务实前行。24 年省内/省外分别实现营收15.11/32.77 亿元，同比-19.72%/-30.03%。从渠道端来看，批发代理/电商分别实现收入43.43/4.46 亿元，同比-29.2%/+3.08%，公司积极发展新兴电商，其中甲辰龙年舍得生肖酒荣登天猫年货节浓香白酒热卖榜TOP1。

    　　24 年度经销商数量共计2663 家，相较于2023 年有所增加，主要增长为省内经销商。公司深耕省内市场，坚持长期主义，主动控量挺价，积极协助经销商提升动销消化渠道库存。

    　　精益管理增效，费用投放精细化管理。24 年毛利率/净利率分别为65.52%/6.45%，同比-9.01/-18.51pct。24 年期间费用率为35.29%，同比+6.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.82%/10.17%/1.78%/-0.49%，同比分别变动5.61/1.2/0.25/-0.1pct，销售费用率同比上升，系公司在市场推广、品牌建设、渠道拓展等方面持续投入所致。从实际费用支出来看，24 年销售/管理/研发/财务费用分别为销售/管理/研发用分别为12.76/5.45/0.95 亿元，同比分别-1.32%/-15.37%/-12.07%，持续优化费用结构，提升整体运营效率。

    　　公司坚持长期主义，以老酒战略为基石，推动多品牌、年轻化和国际化战略。当前白酒行业整体处于调整阶段，行业竞争进一步加剧，消费者信心以及消费需求仍待修复。品牌端坚持“舍得+沱牌”双轮驱动，强化品牌矩阵的协同效应，打造老酒品类第一品牌；聚焦打造重点城市，通过聚焦资源形成合力，加强华东、华南及重庆等新区域布局；积极拓展互联网、要客、私域、KA 等新渠道布局；充分发挥企业的机制优势，通过有效培训和激励团队、加强与经销商的战略合作、提升全渠道运营能力。

    　　盈利预测：预计公司25-27 年实现营业收入57.09/61.68/68.43 亿元，同比增长6.57%/8.04%/10.94%；实现归母净利润4.02/4.84/6.01 亿元，同比增长16.12%/20.43%/24.38%。PE 分别为48.71/40.45/32.52x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧等。