固收：1-3Y信用债配置正当时

　　票息周观点：1-3Y信用债配置正当时

    　　过去一周总结：权益市场调整，债市情绪回暖，信用好于利率，短端好于长端；短端城投领涨6-8bp，短端二永下行3-7bp。虽然上周短久期修复叠加中长久期补跌，导致收益率曲线走陡，但短端仍具性价比。除超长期城投策略，其余策略资本利得均略有浮盈，短久期下沉策略。

    　　市场交易逻辑：1、央行净投放；2、资金利率边际回落；3、权益风险偏好；后市策略：短端配置当时，长端仍需谨慎。截至3月20日，央行连续3个交易日共计净投放5887亿元，资金压力趋缓，但3月21日重启净回笼操作。3月21日DR007加权平均利率1.77%，较上周下行4bp，1-3年期信用债收益率未来大概率跟随资金利率回落而回落。长端受降息预期修正及经济刺激政策等因素影响更大，大概率呈现震荡格局，仍需谨慎。根据历史经验，在债市修复行情启动中，市场调整速度：利率债＞银行永续债＞银行二级资本债＞城投债。目前处于修复中段，上周短端银行二永已修复3-6bp，本周短端城投加速修复，但1-3Y信用债仍具备做多空间。同时，当前1Y高等级银行普通债与OMO利差相较历史低点仍有接近40bp空间。

    　　机构行为&异常成交：本周净买入主力为基金，周内交易情绪持续抬升；在成交偏离方面，除周一债市情绪不佳，以高估值成交为主，后续交易情绪持续上涨，持续以低估值成交为主。

    　　各版块建议：

    　　1、低风险偏好:推荐关注大行存单、大行短久期二永债、商金债等品种，短端防御属性强，性价比凸显，若未来市场情绪改善，下行空间或有35-40bp。

    　　2、中等风险偏好：（1）择机增持3Y二永品种，3年期二永债当前历史分位数水平较高，票息保护较足；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.5%-3.0%左右，未来向下的利差弹性很大。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。

    　　3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，近期万科收益率修复，地产债修复信号积极，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.5%-2.7%的票息收益率，可对抗近期负carry压力。1年期AA-城投也同样具备较高性价比，利差处于历史很高分位数水平。

    　　风险提示：季末资金扰动因素仍需警惕；相关期限收益率数据采用插值法拟合，与实际收益率水平可能存在偏差；样本数据无法代表整体。