流动性跟踪周报：资金面再迎双重考验

　　下周关注：资金面再迎双重考验

    　　本周，资金面整体均衡偏松，3/18 起央行公开市场连续3 日净投放，释放暖意，周内资金利率先上后下，债市情绪得以提振。存单一二级收益率延续先上后下、窄幅震荡，迎来阶段性拐点，叠加后半周大行融出规模明显回升，或指向银行负债端出现一定企稳趋势。

    　　往后看，临近跨季，资金面仍面临一定考验，关注央行MLF 续作情况，3 月买断式逆回购投放情况，以及是否将重启国债买卖操作以配合。关注下周央行逆回购投放情况、央行MLF 续作情况，3 月买断式逆回购投放情况，以及是否将重启国债买卖操作以配合。关注重点除了量上的投放之外，资金价格的中枢也很关键，从当前宏观图景和政策导向来看，持续大幅宽松的概率或并不高。

    　　降准降息方面，结合2025 年一季度央行货币政策例会，当前政策端对于外部环境不确定性的关注度提升，内部防范长端利率风险、防范资金空转的诉求仍在，故而在货币政策适度宽松的基调之下，推进节奏上或更多取决于内外部因素的演绎，存在不确定性。

    　　对于降准，市场迟迟没有等来，4 月依然存在不确定性，货币政策确有其他替代手段予以平衡流动性，故而对于当前市场来说，边际上的利空因素短期内在逐步出尽，但从货币流动性上来说，难言简单乐观，观察跨季挑战后的边际变化。

    　　货币市场跟踪

    　　截至3/21，相较3/14，DR001 下行5BP 至1.75%，DR007 下行4.3BP 至1.77%，R001 下行3.9BP 至1.77%，R007 下行1.3BP 至1.82%；银行间质押式回购日均成交额60413 亿元，比3/10-3/14 增加2756 亿元。

    　　其中，R001 日均成交额51672 亿元，平均占比85.5%；R007 日均成交额7145亿元，平均占比11.9%。银行体系资金净融出（考虑到期）共计-7058 亿元，较3/10-3/14 变动-9299 亿元。其中，国股大行净融出4933 亿元，较3/10-3/14变动5941 亿元，城农商行净融出2125 亿元，较3/10-3/14 变动3359 亿元。

    　　同业存单一级跟踪

    　　四类主要银行同业存单发行总额为11188 亿元，净融资额为3986 亿元，对比3/10-3/16 主要银行发行总额11342 亿元，净融资额3899 亿元，发行规模减少，净融资额增加。

    　　各期限发行利率分化，各主体发行利率分化，此外，相较3/14，股份行1YCD 与R007 的利差变动-4.34BP 至10.54BP，1Y CD 与R001 的利差变动-1.81BP 至15.08BP。1Y CD-1 年期 MLF 利差变动-5.67BP 至-7.67BP。

    　　同业存单二级跟踪

    　　各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率分别变动-0.92BP、-3.51BP、-3BP、-3.29BP、-2.5BP 至2%、1.92%、1.93%、1.93%、1.93%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y 存单收益率分别变动-3.11BP、-2.73BP、-4.82BP 至1.93%、1.93%、1.97%。各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA 等级1 年期存单收益率分别变动-2.5BP、-3.5BP、-3.5BP 至1.93%、1.99%、2.08%。

    　　主体利差分化，等级利差下行，期限利差分化。此外，相较3/14，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-3.11BP 至-6.58BP，“1Y CD-10Y 国债”利差变动-4.52BP至8.84BP。

    　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。