周度复盘：市场的关注点在变

　　交易主线

    　　海外方面，美联储在3 月FOMC 会议上维持政策利率不变，释放略偏鸽派的信号，但难以对冲市场对美国经济放缓的担忧。美股受制于经济数据疲弱和关税政策扰动，市场情绪脆弱，防御类和能源板块成为资金避风港；美债利率在降息预期升温的推动下下行。国内股市开始进入业绩期，互联网龙头capex 备受关注，高估值板块承压回调，防御性板块相对稳健；利率冲高回落，对之前的透支行情有所修正，公开市场投放节奏是指挥棒，股债跷跷板依然明显，但周五略有钝化。面对特朗普关税等不确定性，黄金或仍是较好对冲品种。

    　　市场反馈

    　　本周股市风险偏好有所回落，恒生科技指数等估值基本修复到位，业绩驱动需要时间的情况下风格开始切换，落后板块关注度提升。投资者关注点转向：

    　　1）业绩期；2）英伟达GTC 大会基本符合市场预期；3）临近4 月2 日对等关税生效日，市场交易主题从“欧洲例外论、东升西降”重新切回“关税扰动”。从业绩驱动角度看，交易从主题向业绩有一定切换，业绩驱动验证需要关注年报和一季报的持续性。从估值角度看，港股、科技股估值进一步修复空间或相对有限。当前，AH 股溢价已处于历史低位，但历史中枢已经失效，不建议基于此进行交易。本轮行情的早期是交易型资金热度回升，包括对冲基金+国内杠杆资金+散户资金等，外资Long Only 等配置资金流入较少，险资后续可能也有加仓的空间。

    　　因子跟踪

    　　经济：美国基本面降温，中国1-2 月工增同比好于预期，消费品生产有所回落，但近期促消费政策等有一定利好。估值：国内市场方面，债市期限利差走阔，AH 溢价下行。美国市场方面，10Y-2Y 美债利差收敛，标普500 指数P/E 上行，未来12 个月EPS 预期下行。资金情绪：国内方面，股指接近筹码密集成交区，交易情绪有所降温，成交量回落；债市税期资金面偏紧，央行大额净投放释放流动性。美国市场方面，避险情绪有所缓和，不过股市板块轮动持续，资金流出大型科技股，能源股受到资金青睐。美国降息跟踪：

    　　截至3 月21 日，OIS 市场预期美联储5 月降息25bp 概率约为21.7%，6月降息25bp 概率约为81.6%，2025 年降息64.8bp。

    　　市场表现

    　　国内股市缩量整理，两会后政策告一段落，临近业绩期，资金观望情绪浓厚，且指数接近筹码密集区，场外增量资金不足，市场波动较大，板块轮动加速。

    　　国内债市受税期扰动资金面偏紧，国债增发预期压制债市情绪，债市上半周经历剧烈调整，后半周央行投放流动性，叠加股市调整，资金面和股债跷跷板支撑债市企稳。美元偏弱运行，美联储下调未来GDP 增速预期，同时上调对未来通胀的预期，鲍威尔表态略向鸽派转向，提振市场降息预期，金价震荡走强。美国基本面延续放缓，美联储下调经济增长预测，施压美元走势。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。