煤炭周报：供给收缩有望助力煤价 优质公司业绩稳健、高股息 估值待修复

　　国内供给收缩、进口下降有望助力煤价企稳反弹。本周港口煤价小幅下滑，基本面来看，1）国内产量：当前持续低煤价下，国内供给开始收缩，中东部山西等地出现减产，边际产能省份新疆、内蒙古以露天矿为主的地区出现因亏损现金流而减产停产现象，广汇能源新疆哈密的淖毛湖露天煤矿2 月销量环比下降近40%，因产量端负反馈存在时滞，后续国内供应或将明显缩量。2）进口：2025年2 月进口量环比锐减，不考虑假期及季节性下降因素同比来看，2 月动力煤进口同比下降1.4%、炼焦煤进口同比增长12.4%，而动力煤主要进口来源国中，印尼进口量同比下降8.41%、澳大利亚进口量同比下降12.68%。当前国际煤价持续下移触及部分低卡煤成本线，同时受印尼HBA 新政及雨季、斋月影响，矿商挺价意愿较强，叠加内贸煤价格持续低位，中低卡印尼煤已无价格优势、高卡澳煤优势缩小，我们预计后续进口同比仍将出现明显下降，从而对国内市场形成支撑。3）需求：当前电煤需求转入淡季，3 月上旬火电发电同比增速-5.96%、水电增速+12.44%，非电化工耗煤需求依然旺盛，保持10%左右的同比高增速，逐步进入传统旺季环比也有望持续改善。我们认为，需求边际改善，在供给端显著收缩作用下，后续煤价有望迎来快速反弹。

    　　行业成本曲线陡峭，优质公司业绩稳健、高股息，估值待修复。本周板块龙头企业中国神华、中煤能源发布2024 年年度业绩，在煤价同比下降11.4%背景下，公司归母净利分别下滑1.7%和1.1%，中国神华仍延续上年每股2.26 元绝对分红，分红比例提升1.3pct 至76.5%，业绩稳健性和高股息属性凸显。板块来看，当前煤价相比历史位于较高水平，但截至2025 年3 月14 日行业PB 仅处于近十年的35%分位。在弱需求及国债收益率持续下行背景下，我们看好高长协比例尤其是动力煤标的受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性所体现的防御价值，同时在保障股东回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞拍保障资源接续，从而兼具中长期成长属性，近期煤价企稳反弹有望迎估值修复行情。由于成本曲线陡峭，当前煤价下企业盈利分化加大，盈利能力强、资产负债率低的企业依然有望保持稳健盈利和高股息，建议重点关注动力煤基本面强劲标的。

    　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）业绩稳健、高净现金成长型标的，建议关注晋控煤业。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）业绩稳健、产量同比增长，建议关注山煤国际、华阳股份。

    　　4）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。

    　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。