爱美客(300896)：在研产品储备丰富 外延收购加速国际化布局

　　事件描述

    　　公司发布2024 年财务报告，期内实现营收30.26 亿元/+5.45%，归母净利润19.58 亿元/+5.33%，扣非归母净利润18.92 亿元/+2.2%，EPS6.5 元。其中2024Q4 实现营收6.5 亿元/-7%，归母净利润3.72 亿元/-15.47%，扣非归母净利润3.41 亿元/-21.67%。拟向全体股东每10 股派发现金股利38 元（含税），现金分红占归母净利润58.51%。

    　　事件点评

    　　凝胶类产品维持高毛利率，华北、华中地区销售额同比增长明显。溶液类产品营收17.44 亿元/+4.4%，毛利率93.76%/-0.72pct；凝胶类产品营收12.16亿元/+5.01%，毛利率97.98%/+0.49pct。嗨体系列高基数继续保持增长，凝胶类产品盈利水平持续提升。面部埋植线营收680 万元/+14.95%，其他产品主要为化妆品增长显著，营收0.59 亿元/+68.47%。华东/华北/华南/华中/西南地区分别实现营收11.81 亿元/4.76 亿元/3.83 亿元/4.02 亿元/4.03 亿元，同比-4.08%/+33.21%/+7.26%/+19.84%/+9.4% 。直销/ 经销占比分别为66.37%/33.63%。

    　　在研项目储备丰富增厚公司产品管线。目前公司有3 款产品进入注册申报阶段，注射用A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂获得上市申请受理，正在审评中；利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理。有3 款产品处于临床试验阶段，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液。

    　　期内公司实现毛利率94.64%/-0.46pct，净利率64.66%/+0.01pct。整体费用率22.21%/+1.28pct， 其中销售费用率9.15%/+0.07pct ， 管理费用率4.06%/-0.97pct，研发费用率10.04%/+1.32pct，财务费用率-1.03%/+0.85pct，财务费用同比增长42.28%，系购买理财产品增加、收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。经营活动现金流净额19.27 亿元/-1.38%。

    　　投资建议

    　　公司日前发布公告，拟通过新设子公司爱美客国际以1.9 亿美元收购韩国医美公司Regen Biotech 85%股权，其中爱美客香港持股70%、首瑞香港持股30%。标的公司2024 年1-9 月实现营收0.72 亿人民币，净利润0.3 亿人民币；目前拥有2 款获批上市医美产品AestheFill、Power Fill，分别应用在面部、身体。本次收购完成后，公司最终持有标的公司59.5%股权，通过内生增长和外延收购拓展再生产品管线，海外收购路线加速国家化布局。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为7.06\7.93\8.66 元，对应公司3 月21 日收盘价190.1 元，2025-2027 年PE 分别为26.9\24\22倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险；产品研发和注册风险；市场竞争加剧风险。