资产证券化分析周报：再看ABS的估值稳定性

　　再看ABS 的估值稳定性

    　　之前投资者的共识是，在市场调整中ABS 估值稳定性的优势凸显，整体抗跌性较强。但也有一些投资者发现ABS 的估值稳定性在某些阶段似乎不太成立。我们从两个维度展开讨论。

    　　一是ABS 收益率曲线表现。我们梳理了近年来债市几轮主要调整中ABS 的表现，包括2022 年11 月赎回潮，2023 年8~10 月，2024 年9~10 月，2025年春节以来。总体而言，市场上行期间，相较信用债，ABS 上行幅度有限。

    　　二是同一主体的信用债和ABS 估值对比。市场几轮较大调整的时候，ABS 的估值稳定性好于信用债。但2025 年这一轮调整中， ABS 的估值上行幅度阶段性更高，除去估值本身的原因，我们认为或还在于ABS 的估值滞后性。

    　　有何启示？

    　　1、 中债估值还是中证估值？在市场情绪相对保守的时候，或可选取二者孰优。

    　　2、 ABS 的估值稳定性可能不是“任何时候”。对净值管理要求较高的投资者来说，可能也有一段忍受波动的时光，好在并不算太长。

    　　3、 ABS 的滞后性可能会给趋势中的投资带来了操作空间。比如中等期限品种，比如对手方是流动性管理要求较高的投资者。

    　　4、 流动性溢价应当在定价中合理反映，尤其是一级市场。对供给方来说有助于投资者结构的多元化。对配置型投资者来说有助于形成正向循环，同时在震荡行情中也能有相对充足的保护垫。

    　　风险

    　　估值的准确性，样本选取的局限性，市场超预期波动。