泰禾股份(301665)新股覆盖研究

　　投资要点

    　　下周二（3 月25 日）有一家创业板上市公司“泰禾股份”询价。

    　　泰禾股份（301665）：公司主要从事农药产品以及功能化学品的研发、生产和销售。公司2022-2024 年分别实现营业收入50.99 亿元/38.68 亿元/42.14 亿元，YOY依次为42.47%/-24.14%/8.93%；实现归母净利润6.49 亿元/3.46 亿元/2.61 亿元，YOY 依次为63.12%/-46.62%/-24.59%。根据公司管理层初步预测，公司2025 年1-3 月营业收入较上年同期增长0.63%至11.22%，归母净利润较上年同期增长37.69%至52.57%。

    　　投资亮点：1、公司是国内外领先的农用杀菌剂和除草剂供应厂商，在百菌清、2,4-D、嘧菌酯等大型单品领域占据优势地位。公司深耕农药行业20 余年，是国内外主要的农用杀菌剂和除草剂生产企业之一；依托在氨氧化、氯化和加氢等方面建立的系统性技术优势，公司在百菌清、嘧菌酯、2,4-D 等大型单品领域取得较高行业地位，其生产规模及综合技术方面均居于行业领先水平；具体来看，1）百菌清为全球第二大的保护性杀菌剂，公司控股子公司新河农用是全球主要的百菌清原药生产商、相关产能3 万吨/年、约占全球产能的50%以上；2）嘧菌酯为全球第一大杀菌剂，而公司是国内主要的嘧菌酯原药生产企业、生产规模在国内居于领先地位；3）2,4-D 为全球最大的苯氧羧酸类除草剂，公司全资子公司江西天宇是国内最大的2,4-D 原药生产企业，相较行业内厂家的2,4-D 质量分数普遍位于96-98 之间、公司2,4-D 产品质量分数在无需精制的情况下能达到≥98。依托优势产品树立的品牌知名度，公司已陆续与先正达、陶氏、纽发姆、安道麦、UPL、Honeywell 等跨国公司建立了长期的战略合作关系，出口地区覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等全球多个主要市场；据中国农药工业协会统计的中国农药销售百强企业榜单，2021-2024 年公司均位居前25 强，同时在2023 年中国农药出口额排名中位居全国第六。2、公司是国内较为稀缺具备自主创制能力的农药厂商，近年来陆续开发出环丙氟虫胺等产品，以及四氯丙烯、1,4-BAC 等多种新物质。

    　　1）公司自主创制了具有高效、低毒、杀虫谱广、持效期长等特点的杀虫剂环丙氟虫胺；目前，已与先正达签署独家合作协议，就环丙氟虫胺20%悬浮剂产品达成在中国水稻作物市场上互为独家供应及独家销售的合作关系，协议约定了先正达的年最低采购量（五年内最低采购量自300 千升/年提高到828千升/年）及采购价格区间；同时，公司于2024 年7 月取得中国农业农村部颁发的专供出口农药登记证，并与UPL 达成战略合作，未来将共同推进环丙氟虫胺产品的国际商业化。2）除环丙氟虫胺外，公司研制并推出了四氯丙烯、1,4-BAC、COS 等代表性产品；其中四氯丙烯和1,4-BAC 获得国家新物质登记。四氯丙烯不仅是生产野麦畏的中间体、还可以用于生产新一代环保型空调制冷剂，1,4-BAC 为环氧树脂固化剂，COS 则是硫代氨基甲酸酯系列除草剂的通用中间体、如经进一步提纯、可用于集成电路相关领域。报告期内，公司功能化学品年收入突破5 个亿，主要以四氯丙烯为主。

    　　同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取利尔化学、扬农化工、苏利股份、安道麦、以及联化科技为泰禾股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023 年度可比公司的平均收入为121.02 亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为18.57X，平均销售毛利率为20.77%；相较而言，公司营收规模未及同业平均，毛利率则处于同业的中高位区间。

    　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。