稳健医疗(300888)：看好消费品成长势能 医疗+消费双轮驱动

　　作为“消费+医疗”双轮驱动的大健康企业，2025 年以来公司经营势能持续向好：一方面，消费品板块坚持产品领先战略，打造以棉为核心的产品矩阵，营销&渠道端打法优化，带动经营渐入佳境，2025 年有望增长提速；另一方面，医疗板块高基数压力充分消化，2025 年板块收入有望见底回升。综合来看，公司2025 年经营势能向上，消费品与医疗板块业务均具亮点，发展前景广阔，维持买入评级，目标价51.90 元。

    　　近期跟踪：全棉时代线上销售表现亮眼，看好消费品成长势能我们近期跟踪消费品板块经营表现：1）线上方面，据久谦数据，25 年1 月/2 月全棉时代品牌电商渠道（猫/京/抖，下同）合计GMV 分别达2.04/1.77亿元（yoy+60.2%/+50.2%），奈丝公主电商渠道合计GMV 分别达0.45/0.65亿元（yoy+129.9%/194.3%），线上表现亮眼；2）线下方面，门店调改后模型跑通，运营能力不断优化，25 年有望延续拓店节奏。此外，3.20 公司发布自查公告，公司与涉事违规公司无关联关系及交易往来，且公司升级残次品处理方式，所有残次料由公司自行采用粉碎或环保焚烧等方式销毁，杜绝其成为卫生用品原料源头的可能性。

    　　全年展望：全棉时代经营渐入佳境，医疗板块有望筑底回升1）消费品方面， 2024 年以来公司产品结构调整+整合营销效果不断显现，“棉≠绵”营销理念深入人心，2025 年重点聚焦棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、成人服饰等战略品类，经营渐入佳境，2025 年收入增长有望提速；2）医疗方面，2024 年以来感染防护用品高基数压力已充分消化，其中24Q3单季感染防护用品收入增速已转正（yoy+3.1%），2025 年有望重回正增长区间；医疗常规品方面持续产品创新与渠道开拓，2025 年公司将继续发力国内医院渠道、C 端消费医疗渠道以及海外业务建设，同时内部降本增效叠加原料成本改善之下，常规品业务营收增速及盈利水平均有望优化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为8.18/10.06/11.86 亿元（yoy+41.0%/+22.9%/+18.0%），对应EPS 为1.41/1.73/2.04 元，参考可比公司Wind 一致预期25 年30 倍PE 均值，给予25 年30 倍目标PE，目标价51.90 元（前值48.44 元，基于2025 年28 倍PE，对应EPS 1.73元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本大幅波动，公司舆情风险。