爱美客(300896)：业绩阶段性承压 跨境并购开启国际布局

　　事件：公司发布2024年年度报告.2024年实现营业收入30.26亿元（+5.45%）归母净利润19.58亿元（+5.33%），扣非净利润18.72亿元（+2.20%）经营性现金流19.27亿元（-1.38%）。2024Q4实现营业收入6.50亿元（ 7.00%），归母净利润3.72亿元（-15.47%），扣非净利润3.41亿元（-21.67%）业绩阶段性承压，静待终端需求回暖。2024年公司营业收入及净利润均同比略增，较此前较高的增长中枢明显降低，主要是受终端消费需求疲软及竞争加剧导致的行业阶段性调整影响。公司核心业务中，溶液类注射产品实现收入 17.44亿元（+4.40%），毛利率为93.76%（-0.72pct），销量634.63方支（+23.44%）；凝胶类注射产品12.16亿元（+5.01%），毛利率97.98%（+0.49pct）；销量89.36万支（-11.24%）。近期，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，系列增收减负政策或可提升人群消费能力及意愿、提振消费情绪，同时行业监管强化政策或将巩固合规医美龙头市场份额，结合公司核心产品放量节奏，我们认为公司业绩有望逐步企稳回升。

    　　坚持高度研发投入，管线储备培育增长势能。公司2024年研发费用为3.04 亿元（+21.41%），研发费用率提升至10.04%（+1.32pct），研发团队扩容至293人（+20.58%）。截至2024年末，公司已拥有11款获得国家药品监替管理局批准的Ⅲ类医疗器械产品，包含六款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品、两款一次性使用无菌注射针。公司在研管线重点布局再生材料、胶原蛋白及减重药物三大领域，包括用于去除动态皱纹的A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部理埋植线、用于慢性体重管理的司美格普肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。

    　　跨境并购开启国际化布局，再生医美体系进一步完善。2025年3月10日，公司发布《关于收购韩国REGENBiotech,Inc.公司控股权的公告》，其全资公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公百爱美客国际，并拟通过爱美客国际收购韩国REGENBiotech，Inc.85%股权。此次为公司首次境外控股并购，标的公司为韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，AestheFill已获34个国家/地区注册批准，PowerFill已获24个国家/地区注册批准。我们认为，此次并购一方面有利于丰富公司再生医美产品矩阵，另一方面有望助力公司实现海外市场的快速开拓。此外，REGEN Biotech.Inc.公司新工厂投产在即（预计2025O2开始投产），用以承接市场对相关产品快速增长的需求，或可为公司未来业绩增长贡献重要增量。

    　　投资建议：公司是国内医美龙头企业，核心产品稳健增长，在研管线有序推荐，海外收购有望打开国际化布局。基于终端需求波动致公司业绩阶段性承压并考虑到消费回暖预期下公司业绩弹性有望释放、监管趋严提升合规医美龙头市占率，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至22.09/26.46/32.06 亿元，同比增长12.84%/19.79%/21.16%，EPS分别为7.30/8.74/10.59元当前股价对应2025-2027年PE27/23/19倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：消费复苏节奏不及预期的风险、政策不确定的风险、新产品推广不及预期的风险、价格降幅超预期的风险、研发进度不及预期的风险。