有友食品(603697)：24年完美收官 新产品新渠道持续开拓 展望25年增长势能有望延续

　　事件：3 月19 日公司发布24 年年报，24 年实现营业收入11.82 亿元，同比增加22.37%，实现归母净利润1.57 亿元，同比增加35.44%，实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比增加40.53%。24Q4 实现收入2.96 亿，同比增长42.92%，实现归母净利润0.36 亿元，同比增长257.97%，实现扣非归母净利润0.21 亿元（23Q4 为盈亏平衡）。

    　　其他泡卤制品贡献主要增量，泡椒凤爪稳健增长，受益原料价格下降毛利率改善。分产品来看，24Q4 泡椒凤爪实现营收1.60 亿元，同比增长6.05%，皮晶类实现营收0.28 亿元，同比增长52.94%，素食产品实现营收0.93 亿元，同比下滑1.54%，鸡翅实现营收0.12 亿元，同比增长38.15%，其他泡卤风味肉制品实现营收0.69 亿元（24Q3 为0.72 亿元），同比增长800.47%。毛利率方面，24 年泡凤爪毛利率为31.62%，同比增长2.78pct，主要系原材料成本下降，拆分来看，24 年凤爪产品吨价同比下降4.9%，吨直接原材料成本同比下降9.36%，皮晶类毛利率为39.44%，同比增长3.28pct，素食类毛利率为25.44%，同比下降3.37pct，鸡翅类毛利率为18.16%，同比下降3.80pct。其他泡卤风味肉制品毛利率为16.51%。

    　　分地区来看营收结构更加均衡，华南区域表现亮眼。24 年西南营收占比为46.41%，同比下降7.09pct，华东营收占比为26.87%，同比下降0.74pct，华南营收占比为15.05%，同比增长10.4pct，西北营收占比为4.45%，同比下降1.19pct，华中地区营收占比为3.24%，同比增长0.34pct，华北地区营收占比为2.95%，同比下降1.04pct，东北地区营收占比为1.02%，同比下降0.69pct。公司在招商方面也更加注重全国化，24 年经销商数量为804 家，同比增长138 家，其中华东区域增加40 家，华中地区增长29 家，华南地区增长24 家，西南地区增长22 家，西北地区增长13 家，华北地区增长9 家，东北地区增长1 家。

    　　线下稳健增长，线上收入高增且毛利改善。分渠道来看，24 年线上实现营收0.68 亿元，同比增长204.3%，营收占比达到5.8%，毛利率为54.5%，同比提升3.1pct，线下实现营收11.04 亿元，同比增长17.7%，毛利率为27.7%，同比下降1.1pct。

    　　毛利率有所改善，费用率大幅下降。24Q4 毛利率为25.69%，同比提升0.92pct。24Q4 期间费用率为16.41%，同比下降7.3pct，销售费用率为9.97%，同比下降4.86pct，管理费用率为6.07%，同比下降2.09pct，研发费用率为0.48%，同比下降0.27pct，财务费用率为-0.12%，同比下降0.07pct。

    　　盈利能力显著改善。24Q4 归母净利率为12.21%，同比提升7.33pct，扣非归母净利率为7.10%。

    　　新产品新渠道持续开拓，增长势能延续，预计25 年收入增长不低于20%。

    　　产品方面，公司在泡制工艺方面研发经验丰富，持续打造独具风味的创新健康产品，如无骨鸭掌、非油炸虎皮凤爪等，产品矩阵不断丰富。渠道方面，积极开拓会员店、量贩零食系统，发力社交电商，传统渠道加大招商力度，加速全国化布局，不断提升网点覆盖数量。经公司审慎评估预测，2025 年度预计营业收入增长不低于 20%。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.35/16.72/18.39 亿元，分别同比增长21.39%/16.49%/10.00%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润1.90/2.18/2.45 亿元，分别同比增长20.57%/15.13%/12.40%，对应25-27 年PE 为22.5/19.5/17.4X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险