博雅生物(300294)：业绩符合预期 采浆量持续拓展

　　业绩概述：2024 年公司营收17.35 亿（-34.58%）；归母净利润3.97 亿（+67.18%）；扣非归母净利润3.02 亿（+110.77%）。24Q4 公司营收4.90亿；归母净利润-0.16 亿；扣非归母净利润-0.35 亿，四季度亏损主要因为计提新百药业商誉减值7261 万元。

    　　外延并购实现突破，成功收购绿十字香港100%股权。持续聚焦血液制品业务，公司(含绿十字(中国))现有11 个品种31 个规格(含进口重组VIII 因子)品，涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类。收购绿十字完成后，新增1 张生产牌照、4 家在营单采血浆站，2 个省份区域的浆站布局。截至2024年末，公司在营浆站20 个，在建浆站1 个，合计21 个。全年采浆量630.6吨（+10.4%），其中华润博雅采浆量522.04 吨（+11.7%）。

    　　2024 年母公司华润博雅收入14.74 亿元（+0.86%），净利润4.07 亿元（-24.87%），收入增长主要系PCC 和Ⅷ因子销售额增长影响；利润下降主要系2023 年同期收到子公司分红，2024 年无分红收益影响。绿十字并表11 月至12 月数据，对应收入4030 万元。

    　　拆分产品收入：血制品板块收入15.14 亿元（+4.32%），毛利率65.11%（-4.63pct）。人血白蛋白销售收入4.03 亿元（-7.94%），毛利率59.88%（-5.51pct）；静丙收入3.91 亿元（-12.00%），毛利率64.27%（-2.34pct）；人纤维蛋白原收入4.08 亿元（-2.65%），毛利率69.52%（-6.42pct）。纤原市场地位领先，PCC 及VIII 因子纯销超目标完成，其中PCC 市占率行业第三。

    　　积极开拓海外注册，推进新品研发。受行业竞争及集采政策等影响，血液制品整体价格承压。应对国内环境积极拓展海外注册，静丙已获得巴基斯坦药品注册批文。新品研发方面高浓度静丙及破伤风人免疫球蛋白预计2025 年获批上市，C1 酯酶抑制剂、血管性血友病因子（vWF)、皮下注射人免疫球蛋白等正在推进临床中。

    　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年营收分别为19.81/21.02/22.26 亿元,同比增长14.2%/6.1%/5.9%；归母净利润分别为5.12/5.93/6.72 亿元,同比增长29.0%/15.8%/13.2%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：浆站开拓不及预期，产品研发进度缓慢，行业政策风险