稳健医疗(300888)：全棉时代成长势头向好 看好医疗+消费双轮驱动前景

　　公司近况

    　　近期，我们与稳健医疗管理层就公司供应链建设、经营情况、发展战略进行深入交流。我们认为，公司作为消费、医疗协同发展的大健康公司成长势头持续向好，全棉时代近期线上数据延续快增，品牌势能提升强化；医疗耗材全球化布局加速完善，品类、渠道拓展下有望持续成长。

    　　评论

    　　1、医疗级品质护航、品牌势能强化，全棉时代线上延续快增。据久谦数据，25 年1-2 月全棉时代+奈丝公主线上GMV（天猫+京东+抖音）同增71%，抖音渠道增速亮眼。我们认为，多维能力建设下全棉时代品牌势能正加速强化，1）产品：公司严控供应商审查、来料检测、废料处理等核心环节，以医疗级生产车间、一物一码追溯体系护航品质；品类端聚焦战略品类、优化新品开发，棉柔巾、卫生巾、婴童及成人服饰多品类有望同步成长；2）品牌：公司以材质宣传实现消费者教育，并积极邀请代言人丰富品牌形象，品牌建设持续发力；3）渠道：公司积极开拓抖音、小程序等线上销售渠道，线下亦有望持续展店，胖东来等优质商超渠道成长动能充足。

    　　2、医疗耗材内生业务重回成长，外延整合加速释放动能。1）内生方面，随防疫品经营拖累基本消除及基数回落，公司医疗耗材业务已于3Q24 重回常态化成长，我们认为产品创新及渠道开拓下，公司高端敷料、手术室耗材、健康个护等重点品类正加速开拓，传统敷料有望延续稳健成长；2）外延方面，公司于24 年9 月收购美国医疗耗材企业GRI，我们预计业务整合正加速推进，且战略端重视投后管理，协同效应有望加速显现，隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶等并购整合亦持续推进。

    　　3、重申看好公司作为消费、医疗协同发展的大健康领军企业发展前景。我们认为，全棉时代品质护航、品牌强化、渠道拓展下竞争壁垒深厚，核心品类棉柔巾有望引领多品类连带成长，奈丝公主卫生巾亦有望加速打造；医疗业务中公司已成长为国内一站式医疗耗材龙头，全球产能、海外品牌、本土团队建设下中长期成长动能充足。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024、2025 年盈利预测不变，引入2026 年归母净利润预测12.9 亿元，当前股价对应2025/26 年22/20 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于公司医疗+消费协同成长前景，上调目标价11%至50 元，对应2025/26 年26/23 倍P/E，有15%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧风险，原材料价格波动风险。