江河集团(601886)：全年现金大幅流入 分红比例超95%

事件描述

    　　公司2024 年全年实现营业收入224.06 亿元，同比增长6.93%；归属净利润6.38 亿元，同比减少5.07%，扣非后归属净利润4.19 亿元，同比减少39.65%。

    　　事件评论

    　　2024 年收入与订单均同比增长，展现行业下行期头部企业经营韧性。公司2024 年全年实现营业收入224.06 亿元，同比增长6.93%。公司实现单四季度营业收入69.84 亿元，同比增长2.12%。从业务板块来看，建筑装饰板块表现突出，实现营业收入213 亿元，同比增长7.08%；医疗健康板块实现营业收入10.95 亿元,同比增长4.05%。订单方面，2024 年公司建筑装饰业务新增订单约270.49 亿元，同比增长4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为172.05 亿元，同比略增0.17%。

    　　行业竞争激烈使得毛利率有所下滑，但有减值冲回等非经项目带动整体归母净利润同比下滑幅度收窄。公司全年综合毛利率16.04%，同比下降1.07pct，其中建筑装饰毛利率同比下滑0.98pct。费用率方面，公司全年期间费用率10.19%，同比下降0.14pct。减值方面，2024 年资产减值1.99 亿元，同比增多0.58 亿元，主要系商誉减值（1.1 亿元）与地产减值（0.86 亿元），信用减值2.73 亿元，同比增多0.09 亿元。非经常性损益2.19 亿元，主要为金融资产公允价值变动（1.18 亿元）以及单项计提应收款转回（0.69 亿元）。

    　　公司加强收款，全年现金流入同比显著增长，大幅领先净利润。公司全年经营活动现金流净流入16.26 亿元，同比多流入7.65 亿元，收现比106.01%，同比提升5.75pct，同时，公司资产负债率同比下降0.61pct 至70.35%，应收账款周转天数同比减少5.88 至197.15天。在当前复杂的经济环境以及行业竞争日益激烈的形势下,公司持续取得较好经营现金流水平，充分体现了公司高质量的经营成果以及头部企业的综合实力。

    　　优异的现金流表现支撑全年分红比例超95%，红利属性凸显。公司和管理层高度重视市值管理工作，切实通过分红回报股东的信任和支持。2024 年中期，公司向全体股东每10股派发现金红利1.5 元（含税），共计派发现金红利1.7 亿元（含税）；2024 年报，公司再次分红4.53 亿元，两次合计分红6.23 亿元，占比2024 年归母净利润97.7%。

    　　海外订单加速落地，“产品化”战略带来新增长点。1）2024 年公司在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。全年海外业务（含港澳）新增订单76.3 亿元，同比增长57%，占比总订单28%，其中幕墙订单约37 亿元，同比增长56%，内装订单38.8 亿元，同比增长58%，随着出海战略的进一步落地，海外业务占比将逐步提升。2）公司面向全球定制化销售幕墙产品及异型光伏组件产品，幕墙方面，2024 年公司在澳洲签约6500 万供货订单，BIPV方面，2024 年签署内外部销售订单约4000 万元。产品销售规模当前相对较小，未来随着客户逐步积累，有望为公司贡献增量业绩。预计公司2025-2027 年实现业绩6.8、7.3、8.0 亿元，对应当前市值估值为10.4、9.7、8.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外业务不及预期；2、原材料价格波动。