中材科技(002080)：周期底部至暗或已过 期待25年业绩估值双升

　　公司24 年全年实现归母净利润8.92 亿元，同比下降59.89%

    公司发布24 年年报，全年实现收入/归母净利润239.84/8.92 亿元，同比-7.37%/-59.89%，全年实现扣非归母净利润3.84 亿元，同比-80.48%。其中Q4 单季度实现收入/归母净利润71.73/2.84 亿元，同比-5.37%/-45.09%，扣非归母净利润0.60 亿元，同比-87.17%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。

    　　玻纤业务量价齐升，叶片量升价跌

    　　玻纤价格同比修复，25 年有望量价齐升：24 年公司玻纤及其制品实现收入同比-8%达77.4亿元，归母净利润同比-63.3%达3.7 亿元。全年销量达136 万吨，同比持平，市占率居全球第二，测算吨均价同比-467 元（-8%）至5692 元，吨成本同比-80 元（-2%）至4686 元，吨毛利同比-387 元（-28%）达1006 元，归母吨净利同比-463 元（-63%）达272 元。25 年玻纤纱需求有望受益风电结构景气提振，我们预计公司玻纤纱量价均个位数增长，25 年玻纤板块利润约9~10 亿元。公司太原基地一期15 万吨于25 年2 月点火投产，产能及成本优势亦将提升。此外，公司建成二条低介电玻纤生产线，截至目前共拥有四条低介电玻纤生产线，成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商。

    　　叶片量升价跌，25 年量增强预期：24 年公司风电叶片收入同比-10%达85.65 亿元，归母净利润同比约-46%达1.9 亿元，净利率3.7%。全年销售风电叶片24GW，同比增长11%，市占率居全球第一，测算单MW 均价同比-18%达36 万元，单MW 成本同比-14%达31 万元，单位净利同比下降1.4 万元达1.3 万元，毛利率13.5%，同比下降4.83pct。我们预计25 年风电装机量有望同比+50~60%，公司量增约20~30%，当前风电组件整机及风电叶片等产业链价格或已触达相对底部，测算25 年整体小个位数修复，预计叶片板块利润约2~3 亿元。

    　　锂膜维持盈亏平衡： 24 年公司锂电池隔膜实现收入同比-40%达14.7 亿元，归母净利润同比约-97%达0.2 亿元。全年隔膜销量同比+9%达19 亿平米，或受公司不断改善产品结构影响，24 年涂覆产品销量提升30%，占比提升6pct。测算单平均价同比-45%至0.77 元，单平成本同比-15%至0.73 元，基本维持盈亏平衡，预计25 年继续维持。

    　　公司另有南玻有限、北玻有限、苏非有限三家子公司经营氢气瓶等新业务，24 年合计贡献2.90 亿元利润，其中储氢气瓶销售1.2 万只，市占率持续保持国内第一，预计25 年三家子公司仍将贡献3 亿多利润。

    　　长期成长值得期待，维持“买入”评级

    　　当前公司玻纤景气底部向上+LowDK 逐渐释放，叶片量增可观，锂膜拖累有限，新业务稳定贡献利润。维持公司25-26 年归母净利润预测为16/20 亿元，新增27 年归母净利润预测为26 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求修复不及预期、成本上涨等。