山金国际(000975)：2024年业绩大幅增长 低成本金矿优势凸显

　　事件

    　　山金国际发布2024 年报：2024 年公司营业收入为135.85 亿元， 同比+67.60% ； 归母净利润为21.73 亿元， 同比+52.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为22.12 亿元，同比+56.85%。

    　　投资要点

    　　分季度来看，Q4 业绩同比大幅提升

    　　分季度来看，公司2024 年四季度业绩同比显著增长。2024年Q4 营收为15.14 亿元，同比增长49.81%，环比下滑72.80%。2024 年Q4 归母净利润为4.46 亿元，同比增长45.69%，环比-31.67%。2024 年Q4 扣除非经常性损益后的归母净利润为4.27 亿元，同比增长32.06%，环比-35.30%。

    　　2024 年金矿降本明显

    　　2024 年全年公司生产合质金8.04 吨，销量8.05 吨，2025 年预计黄金产量不低于8 吨。成本方面，2024 年公司矿产金合并摊销后成本为145.40 元/克，较2023 年全年176.42 元/克的合并摊销后成本大幅下降。公司精益管理，降本增效成果显著。

    　　价格方面，价格方面，2024 年上海金交所黄金均价556 元/克， 同比2023 年+23.87% ， 2024 年H2 环比2024 年H1+13.72%。近期黄金价格进一步表现强势，2025 年2 月黄金均价已经突破679 元/克高位。在特朗普政府上台的背景下，金价仍有望保持较强走势。

    　　2024 年开启境外金矿收购

    　　2024 年 8 月 29 日，公司通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司1466331B.C.Ltd.(BritshColumbia)，以每股 1.90 加元的价格的现金方式收购 OsinoResources Corp.（以下简称“Osino”）100%股权。

    　　根据公告显示，Osino 旗下主要矿山资产为位于纳米比亚的的Twin Hills 金矿项目。储量估算为6450 万吨矿石，金品位为1.04 克/吨，含金量为66.86 吨。根据建设规划，选厂设计产能为500 万吨/年，建设性资本开支为3.65 亿美元，计划生产13 年，露天采矿。全维持性成本为1,011 美元/盎司。

    　　盈利预测

    　　预测公司2025-2027 年营业收入分别为108.99、122.10、135.64 亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67 亿元，当前股价对应PE 分别为17.0、14.1、12.0 倍。

    　　考虑到金价保持强势，公司金矿降本增效成果显著，维持公司的“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外开矿不顺利等。