中材科技(002080)：风电电子景气向上 期待低介电放量

　　公司公布24 年业绩：24 年实现营收/归母净利/扣非归母净利239.8/8.9/3.8亿元，同比-7.4%/-59.9%/-80.5%（调整后），归母净利接近业绩预告上限（9.5亿元）。我们认为玻纤及叶片价格回升有望带动公司盈利能力改善，LowDk电子布等高端产品有望为公司带来新增量，维持“买入”。

    　　叶片及锂膜销量延续增长，价格下滑导致毛利率仍承压24 年公司玻纤/风电叶片/锂膜分别实现销量136 万吨/24GW/19 亿平米，同比+0.0%/+10.9%/+9.4% ； 收入77.4/85.7/14.7 亿元， 同比-7.6%/-9.6%/-39.8%；毛利率17.7%/13.5%/5.5%，同比-4.9/-4.8/-33.0pct。

    　　24Q4 公司毛利率15.2%，同/环比-10.0/-1.6pct，主要系锂膜价格仍在下滑，但随着玻纤及叶片价格回升，我们预计25Q1 公司盈利能力有望环比改善。

    　　销售费用率同比明显下降，资本开支同比大幅减少24 年公司期间费用率13.6%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.0%/5.7%/5.3%/1.6%，同比-0.9pct/+0.7pct/+0.3pct/+0.2pct，其中销售费用率下降主要系市场开发费及物料消耗等费用明显下降。24 年公司经营性净现金流36.0 亿元，同比+25.3%（调整后），其中24Q4 为17.1 亿元，同比-62.4%。24 年公司资本支出45.6 亿元，同比-58.8%，随着公司锂膜、玻纤等产线逐步投产，25 年公司整体资本支出有望进一步下降。

    　　风电需求有望延续快速增长，低介电玻纤实现量产和国产替代据国家能源局，24 年全国风电新增装机79.8GW，同比+6%，我们认为25年风电需求有望延续快速增长，带动公司风电叶片及风电纱销量进一步增长。同时，公司持续推动研发创新，成为世界第三家、国内第一家第二代低介电产品批量供货的专用供应商，截至24 年底公司已拥有四条低介电玻纤生产线，我们认为随着AI 等新兴领域带动高频高速PCB 需求增长，公司率先布局低介电玻纤实现量产和国产替代，有望为公司增长带来新的增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑25 年玻纤价格有望改善，我们上调公司玻纤销售单价假设，预测25-27年公司EPS 为0.98/1.22/1.39 元（前值0.76/0.97/-，上调28%/26%/-）。可比风电玻纤/隔膜公司25 年Wind 一致预期PE 均值为15x/30x，考虑隔膜业务承压暂不给予锂膜分部估值，预计公司25 年利润均由玻纤及风电业务贡献，我们认为公司业务相较可比公司更加多元，且低介电玻纤等新材料具备成长潜力，给予公司25 年20xPE，目标价19.60 元（前值15.20 元，基于25 年20xPE），维持“买入”。

    　　风险提示：风电新增装机容量不及预期；玻纤供需继续恶化；锂膜价格下跌。