晨光生物(300138)：植提需求稳健 棉籽价格改善 整体有望重回增长

　　事件：1、1 月21 日，晨光生物发布《2024 年度业绩预告》，2024 年受宏观经济及行业竞争影响，公司业绩较上年同期下降，经初步测算，预计实现营业收入68.90 亿元至70.90 亿元，同比增长0.27%至3.18%；归属于上市公司股东的净利润8,000 万元至11,500 万元，同比下降83.32%至76.03%，非经常性损益影响金额约6,000 万元。

    　　2、2 月28 日，新疆晨光发布《2024 年年度业绩快报公告》，2024 年公司实现营业收入36.47 亿元，较2023 年同期下降1.73%，归属于挂牌公司股东的净利润-1.49 亿元，较2023 年同期下降237.83%。

    　　根据两份业绩预告测算，2024 年公司除新疆晨光外的部分（约等于植提业务）实现营业收入32.43-34.43 亿元，实现归母净利润2.14-2.49 亿元，同口径下，2024 年公司“植提业务”营收小幅增长2.6%-8.9%，归母净利润同比减少34.9%-44.0%。

    　　植提业务需求稳健，利润端筑底。据测算结果，2024 年公司植提业务规模整体保持小幅增长，可认为下游B 端客户需求有较强韧性；但利润率下滑较大，低于公司历史水平，预计与主要产品受到当季价格影响，以及产业链发生变化有关。我们认为2025 年下游需求仍有望保持稳健，价格因素影响好转，在低基数条件下，植提业务有望表现同比修复。

    　　价格关系修复，棉籽业务有望回归正常利润。2024 年，棉籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，形成资产减值损失，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，对晨光生物整体业绩造成了较大拖累。我们在之前报告《棉籽板块为何亏损》中对2024 年棉籽业务面对的不利市场条件进行了复盘，并通过观察2025 年棉籽原料及产品的价格情况对2025 年公司业绩有望恢复增长进行了展望。进入2025 年，我们观察到原料及产品价格均有一定幅度的上涨，价差关系保持相对平稳，仍然维持棉籽业务有望重回正常业绩的判断。

    　　2025 年棉籽业务受到极端价格影响的情况减弱，预计公司业绩将实现显著改善，但据历史水平仍有一定距离；随着公司植提业务各主要产品对应的产业格局逐渐恢复稳定，我们认为公司利润有望向历史较高水平修复，当前公　　司市值对应2025 年归母净利润约为15 倍，估值并未“透支”业绩重新增长预期，具有低位配置价值。

    　　投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，保健品业务持续培育潜力大，短期调整不改长期优势加强趋势，预计公司2024-2026 年EPS 为0.21、0.64、0.88 元，对应PE 分别为47.3X、15.3X、11.2X，维持“买入”评级。

    　　关税、宏观

    　　专营公司

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。