钧达股份(002865)：收官业绩基本符合预期 关注出海节奏与行业拐点

　　事件：2025 年3 月18 日，公司发布2024 年年报，报告期内公司实现营业收入 99.52 亿元，同比下降46.66%，实现归母净利润 -5.91 亿元，同比下降172.47%，实现扣非归母净利润-11.18 亿元，同比下降299.96%；对应四季度单季度实现营收17.5 亿元，环比下降4.26%，实现归母净利润-1.74 亿元，环比+30.44%，实现扣非归母净利润-3.83 亿元，环比-11.01%。

    　　N型电池出货领先，产品盈利基本探底。报告期内公司实现光伏电池产品出货量约 33.74GW，同比增长约12.62%，其中N 型电池出货30.99GW，占比超90%，根据InfoLink 数据统计，24 年公司电池产品出货排名全球第三，N 型电池产品出货量保持行业领先，预计对应四季度单季度出货约7.29GW，环比三季度略微持平。公司24Q4 单季度综合毛利率/ 净利率为2.76%/-9.96%，环比+5.03/3.74 个pct，测算该季度电池片单瓦亏损约2 分钱，年末下游组件厂排产不振影响出货表现，但电费补贴等政府补助因素减缓公司成本压力，单位亏损环比缩窄。

    　　降本增效打磨自身，出海步伐坚定。公司深耕N 型TOPCon 电池工艺技术持续优化升级，通过金属复合降低、钝化性能提升、光学性能优化、栅线细线化等多项提效降本措施的探索及导入，2024 年实现电池平均量产转化效率提升 0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%。而面对国内供给加速出清的压力，公司积极调整市场结构，持续开拓电池片产能缺口较大的海外市场，报告期内海外销售占比从2023 年4.69%大幅增长至 23.85%，成为海外多个国家、地区光伏电池的主要供应商，在印度、土耳其、欧洲等主要市场占有率行业领先，并进一步通过推动H 股上市与阿曼N 型电池项目加速出海布局，稀缺海外产能满足高价值市场需求，享受出海溢价。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为138.67 亿元、172.42亿元和196.01 亿元，实现归母净利润分别为7.88 亿元、13.84 亿元、17.83亿元，同比增长233.2%、75.7%、28.8%。对应 EPS 分别为3.44、6.04、7.78 元，当前股价对应2025-2027 PE 倍数分别为17.1X、9.8X、7.6X，光伏产业链正处于去产能周期的后程阶段，产业链各环节价格逐步企稳，叠加行业协会及有关主管部门加强引导，行业供求有望回归良性发展轨道，公司高效TOPCon 电池片产能规模、转换效率持续领先，行业回暖带来业绩修复、积极出海享受红利溢价，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等