梅花生物(600873)：氨基酸涨价带动Q4业绩上涨 注重股东回报公司持续分红

　　【事件描述】

    　　2025 年3 月17 日，公司发布了2024 年年报，全年实现营收250.69亿元，同比-9.69%；归母净利润27.40 亿元，同比-13.85%。其中2024Q4单季度实现营收63.89 亿元，同比-11.69%，环比+5.80%；归母净利润7.45 亿元，同比-26.98%，环比+42.88%;扣非后归母净利润为9.28亿元，同比-5.86%，环比98.95%，公司业绩环比增长显著。

    　　【投资要点】

    　　苏氨酸、98%赖氨酸Q4 价格环比改善、带动公司业绩上涨。动物营养氨基酸是公司主营业务板块之一，四季度饲料氨基酸板块营收约30.75 亿元、占比约48.13%，环比+6.89%，其中价格方面：根据choice数据，2024 年四单季度苏氨酸、赖氨酸98%、赖氨酸70%、缬氨酸均价分别为12.15、11.27、5.16、13.66 元/公斤，同比-0.49%、+8.39%、-11.38%、-26.35%，环比+13.21%、+6.81%、-2.53%、-0.11%。产能方面：公司于2024 年公告将建设60 万吨/年赖氨酸及其配套项目，该项目建成后有望进一步巩固公司在赖氨酸这一品种的领先地位。

    　　味精价格持续承压，新增产能有望贡献利润。公司目前拥有年产百万吨味精产能，行业内处于领先地位。根据公司披露数据，四季度鲜味剂板块营收约16.89 亿元、占比约26.44%，环比+0.26%，其中根据百川盈孚数据，2024年四季度味精均价约为7109.47元/吨，环比-5.61%。

    　　味精价格下滑主要系受产品供大于求、行业竞争加剧影响。另外公司于2024 年公告了新增50 万吨味精的规划，尽管价格可能存在压力，但新增产能有望巩固公司领先地位，有望贡献利润。

    　　公司持续分红+回购，高股息标的具备投资价值。公司坚持回馈股东，每年推出分红计划，其中2024 年公司分红约16.99 亿元，当年归母净利润约为27.40 亿元，股利支付率为62.01%。同时公司近几年亦进行股份的回购注销，高分红率及持续回购注销股份体现了公司重视股东回报。

    　　【投资建议】

    　　公司是氨基酸、味精等产品的领先企业，随着豆粕减量政策推动，氨基酸等业务有望实现量价齐升。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入280.89/316.11/319.98 亿元，归母净利润31.40/34.64/35.02 亿元，以2025 年3 月18 日收盘价计算对应PE 分别为9.23/8.37/8.28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期风险；

    　　新建产能投产时间不及预期风险；

    　　豆粕减量推进进程不及预期风险；

    　　人民币汇率波动风险