同益中(688722)：超高分子量聚乙烯+芳纶双轮驱动 军民需求市场前景广阔

　　事项：

    　　1）公司以“超高分子量聚乙烯+芳纶”高性能纤维为双支点，打造以“纤维+复材”为核心的产品体系。超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维、芳纶纤维、碳纤维是三大高性能纤维，公司深耕UHMWPE 纤维领域30 余年，通过“技术纵深+应用纵横”双轮驱动，形成UHMWPE 纤维全产业链布局。2024 年12 月公司收购国内间位芳纶行业龙头超美斯75.8%股权，打开第二成长曲线；

    　　2）公司是全球UHMWPE 纤维行业龙头，下游防弹制品、机器人腱绳领域有望拉动需求快速增长。公司实际控制人为国家开发投资集团，截至2024 年底，公司UHMWPE 纤维产能达7960 吨/年，位居国内第二、全球第三，包括新泰分公司4060 吨/年、优和博3000 吨/年、通州分公司900 吨/年，以及2175 吨/年无纬布产能和配套防弹制品。公司军工资质健全，产品覆盖防弹装备、海洋工程、航空航天等高壁垒领域，客户遍布全球50 多个国家和地区。传统业务方面，战时格局以及欧洲武装重组拉动高质量UHMWPE 纤维以及防弹用品需求；新兴业务方面，UHMWPE 纤维由于优异的耐冲击性和耐磨性成为机器人腱绳的重要材料之一，未来随着人形机器人的需求放量，机器人腱绳有望成为UHMWPE 纤维新的需求增长点。

    　　3）UHMWPE 纤维行业景气低点已过，公司2024 年营收与归母净利润逐季环比提升。2023 年以来，UHMWPE 纤维行业受到新增产能投放、防弹制品订单下降、出口政策变化等影响，整体盈利能力有所下滑。根据公司业绩快报，2024 年营收6.5 亿元（同比+1.4%），分季度分别为1.1/1.4/1.7/2.2 亿元，归母净利润1.3 亿元（同比-15.3%），分季度分别为0.18/0.30/0.34/0.48 亿元。公司全年营收和归母净利润逐季环比提升。

    　　4）收购国内间位芳纶龙头超美斯，持续打造公司以“纤维+复材”为核心的“3+X”未来纤维产业体系。

    　　截至2024 年底，超美斯具备间位芳纶纤维产能5000 吨/年，并具备芳纶纸产能约2000 吨/年，芳纶纸下游主要用于绝缘防护、蜂窝芯材领域，未来受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。

    　　5）维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润1.3/1.9/2.2 亿元，同比增速为-15.5%/46.4%/15.5%，摊薄EPS 为0.58/0.85/0.98 元，对应PE 为30.3/20.7/17.9x，维持“优于大市”评级。