中国巨石(600176)：Q4业绩环比显著好转 看好25年风电结构景气

　　公司24 年全年实现归母净利润24.45 亿元，Q4 业绩环比显著好转公司发布24 年年报，全年实现收入/归母净利润158.56/24.45 亿元，同比6.59%/-19.70%，扣非归母净利润17.88 亿元，同比-5.78%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益（2.7 亿元）及超额利润分享计划不予兑现部分（3 亿元）。其中Q4 单季度实现收入/归母净利润42.24/9.12 亿元，同比+22.41%/+146.04%，扣非归母净利润6.32 亿元，同比+130.98%。

    　　玻纤制品成本端有所优化，风电业务景气高涨

    　　24 年公司玻纤及制品实现营业收入154.8 亿元，同比+7.33%，粗纱及制品/电子布销量分别为302.5 万吨/8.75 亿米，同比分别+21.9%/+4.7%，24 年全国玻纤纱总产量同比+4.6%，预计公司龙头份额进一步扩大。我们测算24 年公司玻纤及制品综合吨均价5117 元，同比-12%，毛利率同比-3.2pct 达24.3% ，预计公司成本端有优化。Q4 公司收入/归母净利润环比分别+8.5%/+59%。24 年玻纤行业价格整体呈现先跌后涨、结构性分化走势，进入25 年或价格进一步抬升，截至3 月13 日行业代表产品2400tex 缠绕直接纱Q1 均价3763 元/吨，电子布均价3.93 元/米，环比分别+2%/+1%，看好全年风电高景气需求带动下利润弹性。24 年公司国内/海外收入同比分别+6.8%/+6.6%，预计销量均同比增长两三成，预计25 年海外欧洲市场需求有提振。

    　　电子纱/布来看，近期多家企业宣布对电子纱提价800 元/吨，电子布提价0.3 元/米，3 月1日起实施），有望受益5G 基站和AI 服务器等高景气需求迎来新一轮上行期。公司公告巨石集团（投资占比60%）与巨石香港（投资占比40%）对巨石淮安增资10 亿元，另外公司亦对浙江巨石新能源增资3 亿元，公司年产10 万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线配套500MW风电项目进度或将加快，预计25 年建成/26 年投50%产能/27 年投75%产能，年末100%投产。

    　　24 年公司新投产风力发电项目全年实现营业收入6,230 万元，毛利率72%，未来电子布及风电项目有望加大业绩贡献。

    　　费用有所优化，现金流运营优异

    　　24 年公司整体毛利率25.03%，同比-2.98pct，其中，Q4 单季度整体毛利率28.58%，同比/环比分别+2.77/+0.40pct。24 年期间费用率8.13%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别+0.09/-2.56/-0.16/-0.18pct，管理费用下降主要系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少所致，财务费用下降主要系平均融资利率降低使得利息支出减少所致。最终实现净利率15.95%，同比-5.27pct。24 年资产负债率41.08%，同比-1.31pct，资本结构有所优化。24 年经营性现金流净额20.32 亿元，同比+11.65 亿元。收现比同比+0.01pct达75.79%，付现比同比-10.44pct 达62.68%，现金流运营优异。

    　　高分红凸显投资价值，维持“买入”评级

    　　24 年公司拟派发现金红利9.6 亿元，现金分红比例39.30%，公司另公告将实施25 年中期分红，分红率在40%~45%，看好公司作为全球龙头的成本及产品结构优势。考虑到公司24 年业绩有所下滑，小幅下调公司25-26 年公司归母净利润为30/35 亿元（前值：30.5/36.8 亿元），预计27 年归母净利润为39 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电行业发展速度不及预期、玻纤需求不及预期、产能投放进度不及预期等。