药明康德(603259)：在手订单稳健增长 赛道龙头复苏趋势已现

　　业绩环比持续改善，在手订单稳健增长

    　　2024 年公司实现营收392.41 亿元，同比下滑2.73%，剔除新冠商业化项目同比增长5.2%；归母净利润94.50 亿元，同比下滑1.63%；经调整Non-IFRS 归母净利润105.8 亿元，同比下滑2.5%。全年净利率达27.0%，创历史新高。单看24Q4公司实现营业收入115.39 亿元，同比增长6.85%，环比增长10.31%；归母净利润29.17 亿元，同比增长90.64%，环比增长27.22%；经调整Non-IFRS 归母净利润32.4 亿元，同比增长20.31%，环比增长9.1%。截至2024 年底，公司在手订单493.1 亿，同比增长47.0%。我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为112.97/128.58/154.93 亿元，EPS 为3.91/4.45/5.36元，当前股价对应PE 为17.9/15.7/13.0 倍，维持“买入”评级。

    　　小分子D&M 管线持续扩张，TIDES 业务增长强劲2024 年公司化学业务实现营收290.5 亿元，同比下滑0.4%，剔除新冠商业化项目同比增长11.2%；24Q4 实现营收89.6 亿元，同比增长13.0%。小分子D&M 管线持续扩张，2024 年新增分子1187 个，目前管线分子总计3377 个。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，截至2024 年底，多肽固相合成反应釜总体积增加至41000L，并预计于2025 年底达到100000L。2024 年 TIDES 业务实现营收58.0 亿元，同比增长70.1%；截至2024 年底，TIDES 在手订单同比增长103.9%。

    　　临床业务稳健增长，着力搭建新分子种类相关生物学平台2024 年公司测试业务共实现营收56.7 亿元，同比下滑4.8%；24Q4 实现营收14.3亿元，同比下滑7.9%。公司药物安全性评价及SMO 业务保持行业领先地位， 2024年临床业务共实现营收18.1 亿元，同比增长2.8%；其中，SMO 收入同比增长15.4%。2024 年生物学业务实现营收25.4 亿元，同比下滑0.3%；24Q4 实现营收7.2 亿元，同比增长9.2%。2024 年公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长18.7%；新分子收入占比超28%。

    　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。