军信股份(301109)：垃圾焚烧+IDC协同先行者 期待项目复制

　　核心观点：

    　　湖南省综合固废平台，稀缺高分红标的。公司深耕固废处理业务十余年，为湖南省综合性固废平台，2024 年底公司收购仁和环境过户完成，新增布局前端垃圾转运+餐厨垃圾，实现产业链一体化布局。依托技术优势+规模效应+协同处置+精细化管理，2023 年公司吨上网电量451度，垃圾焚烧一期、二期毛利率64.8%、69.2%，均处于行业前列。近两年分红维持3.69 亿元，比例70%以上，当前股息率TTM 为2.98%。

    　　公司为首个公告垃圾焚烧+IDC 协同项目的上市公司，期待项目复制。

    　　近期公司公告拟在吉尔吉斯奥什市建设垃圾科技处置项目，处理产能2000 吨/天，包括绿电、供热和算力中心，进行电力、热能及算力的生产销售。浦发环保（浦东新区国资）所属垃圾焚烧协同黎明智算中心为目前稀缺的协同落地案例，使用垃圾焚烧厂的绿电并将废热通过配套溴化锂机组转化成冷能。而浦发环保参股军信股份子公司浦湘环保（长沙二期）、浦湘生物（长沙一期）15%、10%的股权，期待未来合作协同力度加大。此外公司所在湖南省政策提出对新建智算中心进行补贴支倡导使用绿电，规划到2030 年全省智能算力规模达12000P。

    　　仁和环境已过户完成，增厚利润、完成产业链一体化。2024 年11 月27 日仁和环境过户事宜已办理完毕，成为上市公司的控股子公司，备考数据增厚归母净利润1.5 亿元，交易后备考EPS 增厚2.66%。2024-26 年仁和环境业绩承诺4.16/4.36/4.58 亿元（非并表口径）。公司在运1 万吨/日垃圾清运及800 吨/日餐厨垃圾产能，产业链一体化布局。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-26 年实现归母净利5.4/7.62/8.34 亿元，对应25-26 PE16.2/14.8 倍。公司为湖南固废龙头，收购布局全产业链，切入垃圾焚烧+IDC 协同，股息率TTM 2.98%，参考可比公司给予25 年20 倍PE，对应合理价值27.03 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。电价补贴风险；处理费下调风险；客户集中度较高风险。