星宇股份(601799)：车灯量价齐升 国际化稳步推进

　　事项：

    　　公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入132.53 亿元（同比+29.32%），实现归母净利润14.08 亿元（同比+27.78%），实现扣非归母净利润13.61 亿元（同比+30.17%）。2024 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利13 元（含税）。

    　　平安观点：

    　　车灯业务量价齐升，海外毛利率承压。2024 年公司车灯业务收入达124.54亿元（ 同比+29.75%），销量增长显著， 前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8%。车灯收入增长快于销量增长，预计主要是由于高附加值产品渗透率提升，带动产品结构优化所致。毛利率方面，根据公司财报数据，2024 年公司车灯业务毛利率为19.93%，同比下降1.22 个百分点，预计主要是受海外业务的影响，2024 年公司海外营收达到4.9 亿元（同比+49.1%），但海外业务毛利率仅为6.44%（同比减少19.64 个百分点）。

    　　新项目储备充沛，国际化稳步推进，新能源客户放量推动公司业绩成长。根据公司财报披露，2024 年公司承接69 个新车型车灯项目，40 个实现批产，优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了有力保障，公司客户目前涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企，合资配套比例仍高，但近年来自主客户的快速成长对冲了合资客户的下滑，例如公司是华为鸿蒙智行旗下问界M9 的车灯供应商，单车配套价值量高，根据乘联会产销数据，问界M9 在2024 年销量达到15.6 万台。海外市场方面，塞尔维亚工厂产能利用率逐步提升，根据公司财报数据，2024 年塞尔维亚工厂营收达到3.2亿元（同比+186.5%），2023 年公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇两家子公司，后续随着墨西哥工厂逐步建成投产，将增强公司对北美地区客户的配套服务能力。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内车灯系统供应商领军企业之一，随着汽车智能化的发展，车灯的价值量有望稳步提升，此外考虑到公司新能源客户放量并叠加海外产能释放，结合公司最新情况，我们调整公司2025~2026 年净利润预测为18.1 亿/22.8 亿元（此前净利润预测为19.2 亿/23.8 亿元），同时新增公司2027 年净利润预测为27.4 亿元，依然维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；3）公司在建项目投产后经济效益不及预期；4）汽车行业价格战可能会传导到公司端，公司可能面临竞争加剧、主机厂压价等不利局面。