中国公司债及企业债信用分析周报

　　信用评分

    　　本周无企业债发行，公司债共发行37 支，其中12 支为城投，发行金额123.15 亿元，公司债发行金额289.65亿元。本周企业债公司债合计发行额为289.65 亿元。

    　　本周公司债发行人37 家，城投发行人12 家。

    　　城投债中，奉发是上海市奉贤区基础设施建设和国有资产运营的主体，2023 年奉贤区一般预算收入231.23 亿元，一般预算支出335.4 亿元，中金评分4-；海宁是嘉兴市海宁市重要的城市开发建设及国有资本运营主体，2023 年海宁市一般预算收入100.13 亿元，一般预算支出121.4 亿元，中金评分5+。

    　　债项方面，25 海宁G1 由海宁市国有资本投资运营有限公司提供担保，债项评分同担保人中金评分5+。

    　　产业债中，深投控为深圳市国资委全资下属企业，行业分散的综合投资企业，其中金融板块业绩贡献较大，随着合并范围扩大收入盈利增长，毛利率逐年下降，投资收益贡献大，合并证券公司导致现金流波动大，投资压力仍存，债务资本比绝对水平不高，但考虑现金流后仍有一定偿债压力，短期周转压力不大，中金评分3。

    　　广晟控股为广东省国资委直属的两大资产管理公司之一，以有色金属为核心业务，资源储备较丰富，有色金属贸易带动营收扩张、拖累毛利下滑，投资收益对净利润影响较大，盈利变现效率好转，持续存在自由现金流缺口，债务负担小幅抬升，短期周转需依赖外部授信，中金评分3-。

    　　华润金控为华润集团旗下金融板块的综合管理平台，主营信托及不良资产管理业务；受信托影响，营业收入和利润波动下降；现金流波动较大；财务杠杆较低，短期周转压力不大，中金评分4。

    　　陕西投资是陕西省国资委独资的能源类国有资本运营管理主体，下属上市公司陕西能源和西部证券。目前主要业务涉及能源、金融、地勘、城市运营和物流板块，物流业务对收入影响大，能源和金融板块为主要盈利来源。受金融业务影响经营现金流波动大，投资持续大幅净流出。债务压力尚可，剔除证券业务后的流动性指标弱化，中金评分4。

    　　交子新兴为交子金控子公司。公司主要业务板块涵盖融资租赁、担保、小额贷款、商业保理、期货和投资业务，租赁、担保、保理业务资产质量尚可，小贷经营较差。收入和利润规模逐年增长，不过目前规模仍较小。融资租赁业务投入导致自由现金流呈现缺口。股东给予一定支持，合并口径和母公司偿债压力均不大，中金评分4-。

    　　中交上航为央企中国交建下属子公司，业务主要包括疏浚吹填施工、市政、水利及水环境治理等传统施工业务和PPP 项目等投资业务；营收保持增长，毛利率有所波动；盈利变现效率逐年抬升，多数年份存在自由现金流缺口；债务资本比低于同行，流动性压力不大，中金评分4-。

    　　平安租赁为平安集团控股企业。主营融资租赁业务，行业及客户分散度较好。2020 年以来收入增幅放缓，息差收窄，不良+关注类资产占比较高。2024 年风险资产放大倍数重新上升且处于高位，净短债缺口较大，后续偿债仍依赖应收融资租赁款的回收情况，中金评分4

    　　厦门安居控股由厦门市国资委全资控股，主要从事房地产开发和保障房销售业务，公司项目布局以福建省内较多，厦门占比较高，在售部分项目存在去化压力。公司债务负担不重，短期流动性压力不大，中金评分4-。

    　　山西蓝焰控股为山西地方国企，主营业务为煤层气销售，关联销售占比较高。业务和盈利的绝对规模有限，补贴收入是净利润重要组成。经营现金流产生能力一般但盈利变现效率向好，多数年份不存在自由现金流缺口。净资产规模较小，抵御风险的能力偏弱，偿债压力尚可控，中金评分5+。

    　　债项方面，（1）25 交子新兴01、25 交子新兴02 由成都交子金融控股集团有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，债项评分同担保人中金评分4+；（2）上航YK01 为可续期公司债，考虑到公司信用资质偏弱，且本期债券具有破产清偿的次级属性，债项评分较主体评分减两档至5；25 安租Y1 为续期公司债，偿付顺序为次级，债项评分较主体评分下调一小档至5+。25 陕投KY02 为非次级永续债，主体评分尚可，债项评分同主体评分4。

    　　本周不涉及外部评级调整。中金评分中，平安租赁不良和关注类资产占比较高，风险资产放大倍数重新上升且处于高位，净短债缺口较大，综合考虑将公司中金评分下调一小档至4-。