中国巨石(600176)：产销新高成本优势突出 分红提高回馈股东

　　事件：公司2024 年Q4 单季度营收42.24 亿元，同增22.41%，归属净利润9.12 亿元，同增146.04%；扣非后归母净利润6.32 亿元，同增130.98%。

    　　结构性复价持续落地，4Q2024 业绩同环比改善。在价格方面，根据卓创数据显示，4Q2024 无碱玻纤粗纱均价同增12%；细纱均价同增17%。需求方面，出口方面，4Q2024 玻纤及其制品出口同增12%。随着结构性产品复价陆续落地，公司业绩实现同环比增长，扣非净利润Q4 同增131%，环比增长20%。

    　　超额分享冲减管理费用，4Q2024 利润率显著改善。4Q2024 公司毛利率为28.58%，同增2.77pct；净利率为22.33%，同增11.20pct，毛利率提升主要系产品复价落地带动利润提升，而净利率大幅增长主要系超额分享计划中不予兑现发放的3.00 亿元冲减管理费用。

    　　成本优势持续加强，分红率提升回馈股东。2024 年公司粗纱及制品销量302.50 万吨，电子布销量 8.75 亿米，产销量的持续提升强化规模优势，加之公司通过多种降本方式，2024 年公司玻纤粗纱的单位制造成本同降11 pct，电子布的单位制造成本同降5pct。同时，公司注重股东利益，持续提升分红比例，2024 年分红比例达39.30%，接近20 年以来最高水平，公司投资价值凸显。

    　　细分需求拉动景气，结构性产品持续涨价。2025 年以来，风电抢装带动需求持续释放，风电纱产品紧俏，出现价格上涨，同样的国补下家电需求表现较佳拉动相关产品涨价，结构性需求显著。未来，随着消费支撑政策的不断落地，经济加速回暖，从而提振玻纤领域需求。

    　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润28.65/36.29/44.37亿元，同比增长17.18%/26.66%/22.27%，最新收盘价对应PE 为17x /14x /11x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险。