煤炭行业月报(2025年1-2月)：1-2月需求增速回落 2季度供需面或逐步改善

　　核心观点：

    　　煤炭板块回顾：前2 月煤炭板块高位回落，年初以来跑输大盘11.8pct。

    　　根据Wind 数据，前2 月上证综指下跌0.9%，沪深300 下跌1.1%，煤炭（中信）板块下跌13.5%。截至3 月18 日，煤炭板块累计下跌10.0%，跑输沪深300 指数11.8pct，排名中信各行业指数30/30。目前煤炭板块市盈率、市净率处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银行、建筑和石油石化板块。

    　　煤炭市场回顾：前2 月用电量增速降至1.3%，非电需求整体改善，煤炭进口量增速降至1.8%。（1）国内煤价：年初以来，动力煤和炼焦煤价均偏弱势，3 月以来价格企稳；（2）国际煤价：年初以来，澳洲煤价下跌10-20%，其中高卡动力煤跌幅较大；（3）国内需求：前2 月用电量和火电发电量增速显著回落，非电行业中钢铁和水泥降幅收窄，化工需求稳步增长；（4）国内供给：前2 月国内原煤产量同比增长7.7%，进口量同比增长2.1%；（5）海外供需：24 年全球海运煤装载量同比+2.4%，新兴市场需求持续向好；（6）产业链库存：动力煤旺季电厂去库明显，焦煤下游延续低库存策略。

    　　近期市场动态：港口动力煤价小幅回落，产地煤价普遍回升，双焦价格稳中有降。（1）动力煤：春节后港口和电厂库存高位、非电需求弱势持续压制煤价，但随着价格快速回落，以及南方港口和沿海电厂等环节库存开始回落，预计需求端有所改善。同时，进口煤价差收窄，印尼煤炭出口政策变化，进口端有减量预期，预计短期煤价有望企稳。（2）炼焦煤：春节后焦煤价格延续弱势，随着春季开工旺季来临，下游需求和补库积极性有望提升，预计价格压力有望逐步缓解。

    　　行业观点：煤价底部具备支撑，板块估值股息优势凸显。今年以来煤价延续弱势，主要由于各环节库存高位、旺季需求低于预期等原因。3 月动力煤将进入消费淡季，但随着工业需求回升，产量增长放缓，进口煤预期下降，预计煤价有望逐步企稳回升。公司方面，25 年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健，尤其近期煤炭板块回落明显，行业股息和估值优势进一步显现。

    　　重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）。其他具有一定弹性且PB 较低的公司包括：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等。

    　　风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。