中国平安(601318)2024年年报点评：盈利增幅走阔 分红持续提升

　　事件：

    　　2024 年，中国平安营业收入1.03 万亿元，同比+12.6%；归母净利润1266.1 亿元，同比+47.8%；归母营运利润1218.6 亿元，同比+9.1%（可比口径）；新业务价值285.3 亿元，同比+25.6%（可比口径）；集团内含价值1.42 万亿元，较年初+2.3%（非可比口径）；净投资收益率3.8%，同比-0.4pct；综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct；全年股息每股2.55 元，同比+4.9%，全年现金分红占归母营运利润比例37.9%，同比+0.6pct。

    　　点评：

    　　主业稳健增长，盈利增幅走阔。2024 年，公司实现归母净利润1266.1 亿元，同比+47.8%，增幅较前三季度扩大11.7pct，其中第四季度同比由亏转盈至74.3亿元，主要由寿险业务（24 年盈利930.3 亿元，同比+28.1%）、财险业务（149.5亿元，+67.7%）、金融赋能业务（129.1 亿元，+528.4%）共同贡献，其中金融赋能业务主要受陆金所并表产生的一次性损益等影响。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，24 年公司归母营运利润为1218.6 亿元，同比+9.1%（可比口径），其中三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润同比增长2.3%，金融核心主业保持稳健增长。

    　　人身险：人力规模连续三个季度企稳回升，新业务价值维持较好增长。

    　　1）人力规模持续企稳，队伍质态整体向好。截至24 年末，公司个人寿险销售代理人数量36.3 万人，同比+4.6%，环比Q3 末+0.3%，人力规模连续三个季度企稳回升。从队伍产能及收入来看，24 年公司代理人渠道人均NBV 同比增长43.3%至10.1 万元/人均每年（基于23 年底精算假设），增幅较前三季度收窄11.4pct；人均收入同比增长5.9%至1.0 万元/人均每月，增幅较上半年收窄3.9pct；代理人活动率为52.8%，同比保持稳健。

    　　2）精算假设调整后公司内含价值体系可信度进一步提升。基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考量，2024 年公司分别下调长期投资回报率/传统险风险贴现率/非传统险风险贴现率假设50bp/100bp/200bp 至4.0%/8.5%/7.5%，假设调整后24 年集团内含价值/寿险板块内含价值/新业务价值分别较调整前下滑8.1%/13.1%/28.7%至1.4 万亿元/8350.9 亿元/285.3 亿元，新精算假设下公司24 年新业务价值同比增长25.6%。

    　　3）价值率提升推动NBV 维持较好增长。2024 年，公司实现首年保费（计算NBV口径）1540.3 亿元，同比-7.1%，降幅较前三季度扩大2.9pct，其中第四季度同比-26.7%，主要受预定利率切换影响；但得益于成本有效管控， 24 年公司新业务价值率（按首年保费）同比提升7.3 个百分点至26.0%（旧假设下可比口径，后同），推动新业务价值同比增长28.8%至400.2 亿元，增幅较前三季度收窄5.3pct。分渠道来看，24 年公司代理人/银保渠道新业务价值分别同比增长26.5%/62.7%至318.7/48.3 亿元，增幅较前三季度分别收窄5.1pct/5.8pct。

    　　财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比优化2.3pct 至98.3%。

    　　1）2024 年，公司财产险保险服务收入同比增长4.7%至3281.5 亿元，增幅较前三季度扩大0.2pct，增长维持稳健。其中，车险/非车险保险服务收入分别为2200.3/1081.2 亿元， 分别同比+5.0%/+4.0% ， 增速较上半年分别-1.0pct/+2.7pct。

    　　2）受益于保证保险业务承保损失同比下降，24 年公司综合成本率同比优化2.3pct 至98.3%；其中，综合费用率/综合赔付率分别为27.3%/71.0%，分别同比-1.9pct/-0.5pct。分险种来看，车险综合成本率为98.1%，同比+0.4pct，主要受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和暴雨等自然灾害同比多发影响；非车险综合成本率为98.8%，同比-7.8pct，主要受益于公司自23Q4暂停融资性保证保险业务，保证保险承保规模大幅降低，推动COR 显著优化。

    　　投资：综合投资收益率同比提升2.2pct 至5.8%。2024 年，受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响，公司净投资收益率同比下滑0.4pct 至3.8%；但得益于公司均衡的资产配置战略，以及权益资产表现较上年同期显著改善，综合投资收益率同比提升2.2pct 至5.8%。

    　　银行：盈利同比承压，不良率保持稳定。2024 年，平安银行营业收入1467 亿元，同比-10.9%，降幅较前三季度收窄1.6pct；归母净利润445 亿元，同比-4.2%；净息差1.87%，环比前三季度收窄6bp；非息收入同比增长14%，其中手续费及佣金净收入同比下降18.1%至241 亿，降幅较前三季度略收窄0.4pct，主要受对公结算、代理个人保险、信用卡业务等手续费下降拖累，净其他非息收入同比高增68.7%至292 亿，增速较前三季度大幅走阔16.2pct，投资收益为主要贡献分项。截至24 年末，平安银行不良贷款率为1.06%，较3Q 末持平；拨备覆盖率较3Q 末略降0.5pct 至250.7%，继续稳于250%上方；拨贷比2.66%，较3Q 末略降1bp。

    　　综合金融：个人客户数稳健增长，资管规模持续提升。1）公司综合金融模式持续深化，深耕个人客户，夯实客群经营，截至24 年末，集团个人客户数2.4 亿人，较年初+4.7%；客均合同数2.9 个，较年初-1.0%，主要系新客增长带来小幅稀释。2）公司主要通过平安证券、平安信托、平安融资租赁及平安资产管理等公司开展资产管理业务，截至24 年末资产管理规模超8 万亿元，较Q3 末进一步提升；24 年公司资管板块归母净利润-119.0 亿元，同比减亏42.6%。

    　　盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4 渠道+3 产品”战略，全面加强渠道建设，推动代理人渠道高质量发展，与5 大国有行深化合作，全面拓展5 家全国性股份行合作，并挖掘N 家潜力城商行寻求增量；同时依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势，2024 年享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献的NBV 占比约70%，未来随着多样化产品陆续推出及服务加持效果持续释放，NBV 有望维持向好态势，推动估值进一步上修。结合24 年业绩表现，我们调整公司2025-2026 年归母净利润预测分别至1550/1721 亿元（前值为1647/1741 亿元），新增2027 年预测1992 亿元。目前A/H 股价对应公司25年PEV 为0.68/0.61，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。