药明康德(603259)：收入、经调整利润再创单季度新高 在手订单高增长为2025年发展奠定增长基础

　　公告：药明康德发布2024 年报。 2024 年，公司营业收入392.4 亿元，同比下降2.7%，剔除新冠商业化项目，收入同比增长5.2%。归母净利润94.5 亿元，同比下降1.6%；扣非归母净利润99.9 亿元，同比增长2.5%，经调整Non-IFRS 归母净利润105.8 亿元，同比下降2.5%，经调整Non-IFRS 净利率27.0%，创历史新高。2024 年第四季度，公司营业收入115.4 亿元，同比增长6.9%，经调整Non-IFRS 归母净利润32.4 亿元，同比增长20.4%。

    　　2024 年分业务板块经营情况：

    　　（1）化学业务：收入 290.5 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 11.2%。

    　　其中小分子D&M 业务收入178.7 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长6.4%。小分子 CDMO 管线持续扩张。2024 年，累计新增 1187 个分子。截至 2024 年末，小分子 D&M 管线总数达到 3377 个，包括 72 个商业化项目，80 个临床 III 期项目，其中，商业化和临床 III 期阶段在 2024 年合计增加 25个项目。2024 年泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能在这一年中稳步提升，预计 2025 年末小分子原料药反应釜总体积将超 4000kL。TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）保持高速增长，24 年收入达58.0 亿元，同比增长 70.1%。

    　　截至 2024 年末，TIDES 在手订单同比增长 103.9%。TIDES D&M 服务客户数同比提升 15%，服务分子数量同比提升 22%。2024 年末，多肽固相合成反应釜总体积增加至 41000L，预计 2025 年末将进一步提升至超 100000L。 小分子药物发现R 业务为下游持续引流，2024 年公司为客户成功合成并交付超过 46 万个新化合物，同比增长 10%。

    　　（2）测试业务：收入56.7 亿元，下滑4.8%。其中实验室分析及测试服务收入人民币 38.6 亿元，受市场影响，价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上，同比下降 8.0%，其中，药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，收入同比下降 13.0%。公司新分子业务持续发力，不断完善新型疫苗类能力，核酸类、偶联类、mRNA 类市场份额进一步扩大。公司积极助力客户开展全球合作，近三年累计为约 40%成功出海的中国客户提供服务。临床CRO 及SMO 业务收入18.1 亿元，同比增长 2.8%。其中，SMO 业务同比增长15.4%，保持中国行业领先地位。

    　　（3）生物学业务：收入25.4 亿元，同比基本持平。公司进一步整合平台资源，充分发挥体内、体外业务协同的一站式服务平台优势，非肿瘤业务 2024 年收入同比增长 29.9%，其中代谢类、神经生物学等领域引领增长。公司持续建设新分子种类相关生物学能力，2024 年新分子种类相关业务收入占比超生物学业务板块的 28%。生物学业务作为公司下游业务的重要“流量入口”，在 2024 年为公司持续贡献超过 20% 的新客户。

    　　在手订单高速增长，欧美地区客户收入保持增长。2024 年末，公司整体活跃客户约 6000 家。其中，持续经营业务截至年末活跃客户约5500 家，持续经营业务全年新增客户约 1000 家，全球各地客户对公司服务的需求持续增长。截至2024 年末，公司持续经营业务在手订单人民币 493.1 亿元，同比增长 47.0%。来自于全球前 20 大制药企业收入达到166.4 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长 24.1%。来自美国客户收入250.2 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.7%；来自欧洲客户收入52.3 亿元，同比增长14.4%。

    　　盈利预测。我们预计公司将充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望2025 年继续实现稳健增长。我们预计2025-2027 年EPS 分别为3.90、4.52、5.14 元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予25 年25-30 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为97.52-117.02 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限，业务不达预期风险；药企研发费用下降风险；汇率波动风险；商业化项目终端销售不达预期风险；行业竞争恶化风险。