万华化学(600309)：费用与减值影响 四季度盈利有降

事件描述

    　　公司发布2024 年度业绩快报，2024 年度实现收入1820.7 亿元，同比变动+3.8%，归属净利润130.3 亿元，同比变动-22.5%，归属扣非净利润133.6 亿元，同比变动-18.7%。2024 单四季度实现收入344.6 亿元，同比变动-19.5%，环比变动-31.8%，归属净利润19.4 亿元，同比变动-52.8%，环比变动-33.5%，归属扣非净利润24.3 亿元，同比变动-39.4%，环比变动-14.1%。

    　　事件评论

    　　2024 年度，公司主要业务板块收入增长稳健，贸易业务确认同比下降。公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。公司各业务板块主要产品销量及销售收入同比保持增长态势，同时加强贸易业务管控，审慎确认收入，贸易收入同比下降。

    　　2024 年度，公司毛利同比持平，三费及减值影响归属利润。公司主要产品销量持续增长，但受市场价格和原料成本波动因素影响，整体毛利同比基本持平；公司科研投入持续增加，销售、管理、财务等三项费用同比增长；同时对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024 年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降。

    　　聚氨酯盈利趋势向上。2025Q1（截至2025.3.17，下同），MDI、TDI、聚醚价差环比变化+0.2%、+2.3%、+2.1%，随着新产能的持续释放，公司主要产品产销量有望持续增长，在家电补贴等终端需求的拉动下，我们看好MDI/TDI 盈利端改善。

    　　石化盈利改善，乙烷资源有望迎来价值重估。2025Q1，石化板块两套装置C3/C4 和C2综合价差环比变化+22.8%、+2.1%。公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。公司乙烷资源在港口管道、专用乙烷船、大乙烯项目建立三重壁垒，有望重塑石化业务的价值。

    　　精细化学品及新材料持续扩张。公司ADI 业务紧密跟踪关键目标客户，积极开拓新兴市场业务；随着公司双酚A 项目的投产，万华化学PC 产业链配套更加完善，市场份额和盈利能力进一步提升；公司一期年产20 万吨POE 项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。

    　　维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务逐步贡献，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2025-2026 年归属净利润分别为152.4、181.3 亿元。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。