牧原股份(002714)：高质量稳健发展 盈利能力持续提升

　　事件：公司2024 营业收入+24.43%，扭亏为盈。公司2024 年实现营业收入1379.47 亿元（同比+24.43%），归母净利润178.81 亿元；单四季度实现营业收入411.72 亿元（同比+47.61%），归母净利润74.00 亿元。

    　　生猪业务稳健成长，屠宰业务盈利能力改善。1）养殖业务，2024 年，公司生猪养殖实现收入1362.29 亿元，同比+25.88%；实现生猪销售7160.2 万头，同比+12.20%（其中仔猪565.9 万头，种猪46.5 万头，商品猪6547.7 万头），占全国生猪总出栏量的份额为10.19%。2）屠宰业务，2024 年，公司屠宰、肉食业务实现营业收入242.74 亿元，同比+11.03%；屠宰、肉食销售量141.59 万吨，同比+0.80%；屠宰业务持续优化客户结构，提升生产效率和运营效率，在12 月已经实现单月盈利。

    　　公司成本优势稳固，加强股东回报。1）产能稳健扩张，截至2024 年底，公司已有养殖产能8100 万头/年，2025 年计划出栏商品猪7200-7800 万头，仔猪800-1200 万头。截至2024 年底，公司能繁母猪存栏351.2 万头，同比+12.24%；生产性生物资产为93.55 亿元，同比+0.43%。2）公司坚持高质量发展，降本增效效果持续显现，我们测算公司2024 年一季度到四季度养殖完全成本为15.8/14.4/13.9/13.1 元/kg。据公司年报，2024 年底全成本降至13 元/kg 左右，全年完全成本约14 元/kg 左右。3）公司资金情况稳定改善，截至2024 年底，公司资产负债率为58.68%，同比-3.43pcts；货币资金169.52 亿元。4）公司加强股东回报，2024 年规划每10 股派5.72 元，分红总额30.83 亿元；2024 年度合计现金分红和回购金额为85.88 亿元，占净利润的比例为45.38%。

    　　投资建议：公司作为生猪养殖行业龙头企业，凭借优秀生产管理能力，产能稳步增长，成本优势不断加强，后续盈利弹性可期。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1259.57/1331.03/1407.05 亿元， 归母净利润198.13/217.41/247.55 亿元，3 月19 日收盘价对应PE 分别为10.7/9.7/8.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险