公用事业行业研究：需求偏弱发电增速转负 新政扩大绿证强制消费

事件描述

    　　国家统计局及国家能源局发布1-2 月份发电量数据，1-2 月份全国统计口径发电机组发电量达到14921 亿千瓦时，同比减少1.3%；全社会用电量累计15564 亿千瓦时，同比增长1.3%。

    　　事件评论

    　　气温偏高压制需求，用电增速持续放缓。1-2 月，我国规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，增速环比去年12 月降低0.3 个百分点，经济增速放缓叠加气温偏暖限制用电需求，同时去年同期基数偏高，1-2 月我国全社会用电量15564 亿千瓦时，同比仅增长1.3%，但剔除闰年因素后，1-2 月日均用电量同比增长3.1%，增速环比基本持平。根据今年1-2 月份用电量与同比增速对同期用电量进行重述后估算，1-2 月一产、二产、三产及城乡居民用电对增速的影响分别为7.89%、43.03%、51.84%和1.37%。

    　　火电增速降幅扩大，清洁能源表现稳健。或受需求持续偏弱影响，发电量增速转负，2025年1-2 月份全国规模以上机组完成发电量14921 亿千瓦时，同比降低1.3%。水电方面，1-2 月水电发电量1461 亿千瓦时，同比增长4.5%，主因系前期蓄能释放叠加同期基数偏低。非水清洁能源方面，1-2 月份风况延续改善，风电发电量同比增长10.4%；光伏和核电延续稳健表现，1-2 月份光伏发电量同比增长27.4%，核电发电量同比增长7.7%。火电方面，整体用电需求持续趋弱，叠加去年同期基数偏高影响，1-2 月份火电完成发电量10214 亿千瓦时，同比降低5.8%，增速环比降低3.2 个百分点。但我们再次强调电量作为火电业绩的弱敏感项，小幅波动预计对火电的影响也较为有限。同时成本端煤价的快速回落也将显著缓解电量压力，截至3 月18 日，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价已回落至2023 年以来最低价678 元/吨，一季度均价为730.72 元/吨，同比下降19.97%。

    　　新政加码绿证消费，强制消费要求扩大。3 月18 日，国家发展改革委等五部门联合发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》（以下简称《意见》），《意见》明确绿证强制消费要求，加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030 年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平。在2024 年对电解铝行业提出绿色电力消费目标并使用绿证核算基础上，对钢铁、有色等主要传统高耗能行业企业以及其他重点用能单位明确提出绿证强制消费需求。此外，《意见》要求国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升，同时推动将绿色电力消费信息纳入上市企业ESG 报告体系，随着上市公司ESG 报告披露逐渐转变为强制要求，绿电消费信息的纳入也有望扩大上市公司绿电消费需求。《意见》的出台将推动绿证市场潜力与交易体量加速释放，绿电的需求与价格支撑有望进一步夯实，我们坚定看好绿电的长期价值。

    　　投资建议：随着电力体制改革稳步推进，火电经营环境有望持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华润电力、华电国际、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力、中闽能源、中国核电和三峡能源。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、政策取向变化风险。